主题：康缘药业上半年销售数据点评

07年度收入结构中：工业占比70.8%（同比增长20.8%、毛利率74.6%、占毛利比重94%），商业占比29.2%（同比增长7.8%、毛利率11.9%），我们重点关注医药工业销售情况。

　　 分析08上半年工业数据：08年1-6月临床品种数据（不包含六味地黄软胶囊的工业部分，消化数据）表现不错，08年6月单月消化7654万元(同比增幅50%)，1-6月累计消化3.29亿元（同比增幅41.7%）。六味1-6月累计销售4801万元（同比增幅30.2%）。工业总共消化3.77亿元（同比增长40.1%，但半年报中由于消化数据滞后表现，所以销售数据将低于这个数字）

　　 从分产品数据来看：08年1－6月桂枝、热毒宁、散结镇痛、腰痹痛、天舒消化数据分别为13649、4176、3647、3999、3330万元。桂枝6月增长较快和新批乳腺小叶增生的适应症有关，热毒宁目前覆盖了600家医院，在医院覆盖上仍有较大拓展空间，且在8-10月是旺季，我们预计下半年热毒宁的销售将继续快速增长。散结镇痛、腰痹痛增幅也达到68%和53%。

　　 我们近期调研了公司，主要信息如下：公司对销售收入的大致规划是上下半年4:6；桂枝在新批适应症后增长将加快，FDA认证计划在08年内完成；热毒宁未来有望超越桂枝成为第一大品种；银杏内酯注射剂也是大病种产品，09年有望实现销售；对六味的销售还需摸索和改善。

　　 上半年广告费用支出约2千多万，且捐赠了共计1400万给灾区（返税要到4季度），在这种情况下，我们估计中报受到一定影响，预计中报0.205元。公司对全年销售数据的规划是4:6,下半年的销售数据更加重要。考虑下半年存在所得税返还等诸多因素，我们维持前期预测。

　　 我们预计08\09年EPS分别为0.58、0.78元，目前股价对应08PE为38倍，我们认为：康缘战略定位清晰，做中医擅长的药物；质量过硬＋产品梯队已经建立、营销改革初见成效、民营企业有天然的动力做大做强，维持增持评级。



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