主题：债市“慢牛”不改

　本周交易所四大债券指数齐齐上扬，股市的大跌令一部分避险资金再次进入债市，使得本周债指出现了加速上扬迹象。尤其分离债指本周三改变往日平台整理走势，一举向上突破了136点整数关口。国债指数虽然收了小阴，但总体上扬趋势仍未改变。综合目前周边市场行情分析，预计债市牛市行情仍将延续。

　　2012年以来，经济和通胀处在双下降的通道中，对债券市场整体利好，债市整体处于慢牛行情中。5月12日央行年内第二次下调存款准备金率，引发市场对政策可能加速放松的预期，流动性宽松推动短期利率全线走低。在此利好因素影响下，债市再次展开了一轮新的快速上涨攻势。

　　从目前实体经济运行来看，今年以来，实体经济周期性下滑超过预期，稳定经济增长成为首要目标。虽然从目前债券市场行情走势来看，下调存款准备金率的措施只是部分反映在当前债券市场的行情走势中，而昨日央行宣布下调0.25个百分点的存贷款利率，将会继续对债券市场形成利好影响。

　　目前，债市所处环境依旧偏暖。5月份制造业PMI数据逼近50的荣枯分界线，出现超预期的下滑，显示当前工业生产呈现淡季更淡的局面，根据季节性变动趋势，未来两个月PMI有可能进一步跌至50下方。在经济增长压力加大的同时，未来一个季度通胀回落趋势明确，使货币政策继续“宽松”。国内企业盈利能力继续下滑，以周期性行业为主的上市公司很难改善业绩。

　　从股债市场“跷跷板”效应来看，在经济周期性下滑和经济基本面不佳的情况下，股市大幅反弹的概率较小，这将增加投资者对债券市场的偏好，从而进一步增加债券市场交易性投资机会。在经济超预期下滑以及准备金率、利率下调的刺激下，利率债、信用债收益率普遍下行，尤其是短期债收益率下降更多，收益率曲线呈现牛市变陡走势。

　　在产品创新方面，伴随近期杭州银行、哈尔滨银行、兰州银行等城市商业银行成功发行小微企业贷款专项金融债，市场对中小银行发行小微企业贷款专项金融债业务引起广泛关注。中小银行发行小微企业专项贷款金融债券虽然对拓宽融资渠道、优化资产结构、增强支持小微企业力度、提高自身竞争力等具有重要作用，但是，中小银行发行小微企业贷款专项金融债券仍要防止一哄而上，需要全面考虑慎重理性对待。

　　综上所述，对于债市牛市格局延续的预期，不仅使得债券市场成交活跃，交易量大幅攀升，也使得机构在产品扩容方面将更多注意力投向固定收益领域。而目前信用产品较高的绝对收益以及近期疲弱不堪的股票市场，共同推动交易所债券市场，尤其是企业债继续受到部分投资者不断青睐，预计短期内交易所企业债市场的强势格局还将持续。


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