主题：机构：长安汽车盈利弹性大进入快速上升期

　长安汽车5月销量点评

　　长安汽车(000625.SZ/人民币 5.40; 200625.SZ/港币 3.35, 持有)5月汽车合计销量14万台，同比增长 13.2%，增速较 4月进一步回升。分板块来看，本部合计销量同比增长 15.6%，其中重庆长安在金牛星和欧诺等高端微客拉动下，同比大幅增长 31.6%，河北长安(微客+微卡)和南京长安(中低端微客)由于产品老化等原因，表现一般，尤其是河北长安销量同比下滑 12.1%。5月微车合计销量约 4.5万台，同比增长 19.2%，在经历了自 2011年以来连续负增长后，微车销量增速首次转正。合资公司方面，长福马延续 4月的良好增长势头，销量同比增长 24.2%，其中新福克斯继续爬坡上量，新老福克斯合计销售达 2.3万台。江铃控股受江铃汽车下滑的拖累，5月销量同比下降 15.3%，长安铃木销量同比下降 6.0%。

　　从今年前 5月累计销量来看，长安汽车总销量 72.3万台，同比下滑 9.1%。其中本部微车合计销量 26.6万台， 同比下滑16.3%， 主要受累于长安之星 S460、长安之星二代、长安星光 4500等中低端微客及微卡销量的下滑，但金牛星和今年 2月新上市的欧诺两款高端微客销售情况良好，带动公司微车产品结构明显提升。合资品牌方面，长福马累计同比基本持平，有去年 1季度基数较高的影响，但随着新福克斯爬坡放量以及去年基数的走低，我们预计累计增速将逐步提升。长安铃木由于缺少新品，而羚羊、天语等在售车型老化，竞争力明显减弱，今年以来销量情况一直不佳，累计下滑 15.4%;江铃控股累计小幅下滑 4%。

　　整体而言，我们认为公司本部业务盈利弹性较大，如汽车下乡等扶持政策出台，有望刺激微车需求回升，并带动本部微车业务盈利恢复；自主品牌轿车业务尚处于培育期，短期业绩大幅减亏有难度。合资业务方面，我们认为随着福特中国业务布局的完成和新车型的密集投放，未来 2-3年长安福特有望进入快速上升期，并成为拉动公司成长的重要引擎。

　　从今年情况来看，我们认为公司年初制定的 190万台销量目标目前看仍略显激进，尤其是本部(微车 70万台、自主轿车 28-35万台)，目标能否实现很大程度上取决于微车市场需求的回暖以及自主品牌几款新车(逸动、悦翔 V3/5、睿骋、CS35等)陆续上市后的销量表现。长安福特方面，两款重量级 SUV翼搏(Ecosport)和翼虎(Edge)将分别于今年 9 月和年底上市，我们预计全年在新福特斯拉动下，长福马整体销量有望达到 48-50万台，同比增长15%左右。我们目前暂维持公司 2012年 0.25元的每股收益预测，预计 2013-2014年每股收益分别为 0.45和 0.70元。由于当前股价对应 2012年预计市盈率达到 21倍，估值偏高，我们暂维持目标价 5.06 元和持有评级。中长期而言，我们认为长安福特新车的陆续投放有望为公司带来成长空间，值得关注。(中银国际 王玉笙 胡文洲)


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