主题：交通银行：高安全边际的大银行

　近期香港市场受到欧债危机的冲击大幅调整，银行板块也跟随大市下跌。我们认为，尽管中国银行业已经过了盈利高点，整体估值提升的空间有限，但在中国目前的环境下，银行净资产大幅损失的可能性较低，交通银行作为五大国有银行之一，目前的估值水平具有较高的吸引力。

　　我们估算，即便交行的不良贷款余额从2011年末的219.86亿元上升至2015年末的2284亿元，交行依然可以保证150%的拨备覆盖率而不出现净资产的亏损。与之相比，交行目前全部融资平台贷款余额约2400亿，房地产贷款余额约1600亿，即便其中较高比例出现问题也依然可控。



　　在有效信贷需求回落的背景下，交行由于相比四大行体量较小，因此今年以来的信贷投放目标完成较好。为了应对经济增速下滑的压力，国家已经加大了重点项目的审批进度，同时，货币政策的松动也有助于缓解流动性的压力，因此，预计下半年信贷需求可能有所回升，交行完成全年 3000亿左右的投放目标应该问题不大。

　　在存款方面，相比一些通过高息理财产品来推动存款增长的银行，交行在存款成本的控制上更为严格。为了推动存款增长，交行着重提高贷款的体内循环率，目前循环率已经达到46%，相比年初提高了4个百分点。一季度末交行存款余额相比年初增长4.0%，存款营销的效果较为明显。

　　尽管季度净息差环比呈现见顶回落的趋势， 但考虑到2011年交行前低后高度净息差走势，因此2012年全年净息差相比2011年仍能保持相对稳定。

　　同时我们认为交行 H股的估值已经具有很高的安全边际，但考虑到欧债危机和全球经济的不确定性， 我们维持对交行 A股和 H股的持有评级不变。


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