主题：南方航空：外贸复苏助推货运增长

事件：

南方航空公布公司5月份运营数据。旅客吞吐量（RPK）同比增长7.3%，运力投放（ASK）同比增长11.1%，供需差相对4月扩大1.4个百分点，供过于求现象加剧。总体客座率77.3%，环比和同比分别下降4％和2.7%。

点评：

内需乏力影响客运增速

从国家统计局近日公布的5月份数据来看，五一小长假并未带动内需明显增长。5月社会消费品零售总额增长13.8％，为2006年8月以来新低。同时，CPI回落幅度也超预期，同比仅增长3％，为2010年7月以来低点。市场似乎已从担心通胀转而忧虑经济下行风险。内需增长乏力同样反映在本月航空客运需求增速上。公司5月国内外航线RPK增速均出现不同程度下滑。其中，内外线增速环比分别下降2.3％和4.9％。从供求关系分析，国内线由于受内需影响较大，供需差继续扩大至3.7％。相比之下，国际航线相对景气，供大于求现象不明显。

外贸复苏助推货运增长

5月统计数据显示，尽管内需增长缓慢，但外贸增长重回两位数水平。进出口增速分别为 12.7％和15.3％，进出口规模也双双创出月度历史新高。受此正面刺激，公司航空货运出现明显反弹。货运周转量RFTK单月同比增长22.6％，环比激增15.2％；这其中，多为国际线贡献所得。5月国际线RFTK同比增幅达到31.7％，大大领先于国内线8.4％的同比涨幅。

对于旺季客运需求复苏仍持乐观预期

从大环境来看，国内经济下行压力仍然很大，发达国家经济复苏进程依旧一波三折，这无疑将抑制航空企业基本面复苏进程，反映到股价走势即是反弹高度有限。但我国政府已在"稳增长"方面出台一系列刺激政策诸如加快重大项目审批，财政补贴汽车下乡和节能家电，放宽民间投资门槛，降息等。未来仍有较大的政策调整空间。因此，我国经济大幅下行的可能很小。而对于盈利周期性明显的航空企业而言，随着6月高、中考结束，以及后续节假日陆续到来，出行游将开始兴旺。

因此即便同比增速暂无法恢复至行业景气顶点的水平，环比继续大幅改善仍将是可以预期的。对于公司而言，我们仍对旺季国际线前景持乐观态度。


投资建议及评级

航油出厂价在5、6月份连续下调，短期仍将低位徘徊，公司2、3季度成本压力有望减轻。同时集团注资对公司资本结构继续优化也有一定的帮助。我们调整公司2012－13年EPS分别为0.4元和0.52元，目前股价对应2012年动态PE约为12倍，PB为1.3倍，均为历史低位；从投资时点分析，目前股价回调仍是较好买点，维持公司"增持"评级，目标价6元，对应2012年15倍PE。

风险提示

运营状况不达预期，航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。



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