主题：从福田汽车销量看中国股市走势

前天，福田汽车公司公布了6月份的汽车销售数据，公司今年1至6月的销售量同比提高18.8%。按说，这是一个不错的增长数据，但福田汽车的股价却低开低走，全天下跌5.6%。至此，相比去年9月创下的近18元的高价，福田汽车的股价已经下跌60%。为什么销售增长而股价却大幅度下跌？因为福田汽车公布的6月销售数据表明公司即将陷入经营困境。

　　 今年1至6月，公司销售各类汽车数量25万辆，比去年同期的21万辆多出4万辆，但如果仔细查看过去几个月的销售数据，我们能感受到企业经营中的凛凛寒意：今年3月，公司销售汽车6.5万辆，但6月销售量只有3.25万辆，降幅达到了惊人的50%。

　　 如果再细分一下各月的销售数据，还会发现，这种销售下滑趋势是从3月之后就逐渐表现出来的--3月6.5万辆，4月5.2万辆，5月4.2万辆，6月3.2万辆，几乎每月下降1万辆。细分一下产品，则其中重卡、轻卡、轻客的降幅都达到或接近50%。

　　 重卡和轻卡的主要消费对象是个体户和小型运输企业，他们为社会普通货运提供支持。它们销量的大幅度下滑，说明社会需求的下降。为什么会这样呢？笔者以为其根本原因在于社会运输终端的需求降低。尽管油价高企使运输者的利润减少，但我国的成品油管制政策、现行的高速公路的收费政策使得运输企业承担的成本还不算太高，如果有足够的利润率，运输者是愿意购买新车来扩大运输量的。但如今，显然是利润总额的降低让运输者失去了扩大运能的兴趣。

　　 为什么利润总额会降低了呢？一是单车利润降低。在油价上涨后，面对高昂的油费和过路费，运输者的成本显著增加。此时，提高运价是可能的。但托运者无力承担更高运费，所以选择了其他方式。在运费不能有效提升的情况下，只要利润仍存，运输者还是愿意赚一点辛苦钱。现在看，最重要的问题是：需要运输的货物增长速度放缓了，全社会的运输总量不再保持以前的增幅了。

　　 请注意，概念的差异在于：增幅不如以前了。增加还是存在的，只是增幅小了。这是一个危险的信号。

　　 "增长速度放慢"已成为企业估值的杀手。所以，尽管大股东愿意以9.88元的价格认购增发的新股，但福田汽车目前的股价只有６．９８元，比增发价便宜近３０%。即便在目前这个价格，机构投资者仍兴味索然，没有加仓的动作。何以故？因为机构投资者无法对未来做出预期。按照2007年每股收益0.48元算，当前的股价对应的市盈率不到15倍。显然，目前价格是有一定投资价值的。但如果企业业绩不能增长，其未来业绩就不一定能支撑当前的股价。尤其是，如果企业产能扩大了，但销售不能跟上，大量资产会变成沉淀成本，消耗企业的盈利能力。一旦企业利润下降30%，当前价格就有了下跌空间。

　　 福田汽车这个个案，正是中国股市的缩影。按照2007年业绩计算，目前股市不足20倍的市盈率，估值是合理的。按照2008年动态业绩计算，目前约15倍市盈率的估值是偏低的。但没有人能给我们打包票，企业未来业绩不会下降，所以，也就没有人敢说２７００点一定有投资价值。

　　 如果企业业绩下滑，２７００点向下是有下跌空间的。在预期因素影响下，企业业绩下降多少，股市将加倍向下开拓空间。这也正是股市在目前点位附近彷徨的根本原因


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