主题：长安汽车调研报告:调整提升,待机而动

从长安汽车(000625,股吧)(000625.SZ/人民币 5.03; 200625.SZ/港币 3.16, 持有)最近 2 个月销量
情况来看，长安微车逐步好转，5 月销量达 4.5 万台，同比增长 19.0%，我们
预计 6 月将延续 5 月增长态势，估计批发量接近 6 万台，同比增速在 25%以
上。但考虑到 1-4 月份销量持续负增长，我们预计上半年微车累计增速难以
转正，估计降幅在 10%左右；但另一方面，微车产品结构明显提升：高端微
客（包括金牛星和今年 2 月新上市的欧诺）销售比重由去年的不到 10%提高
至目前的 25%左右。整体来看，我们认为虽然 7-8 月份是销售淡季，但由于
去年基数较低，预计销量同比增速仍有望维持两位数的增长水平；预计 4 季
度有两款新车上市将贡献一定增量。因此全年来看，我们认为公司今年微车
销量仍有望达到 65-70 万台水平。
轿车方面，今年销量表现不是很理想。1

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。

产销降幅逐渐收窄今年前5个月,长安汽车累计产销虽然分别较上年同期下降13.06%和9.86%,但是年初以来的销售下滑趋势初步得到遏制,在微车、自主品牌轿车以及合资品牌产销和产品结构调整方面均发生了积极变化;中高端轿车将适时推出中高端车型一直是长安汽车着力打造的领域。公司进入中高端市场的决心不会改变,将视行业、市场以及新技术的发展应用状况,适时推出新产品;微车产品结构提升交叉型乘用车是公司冲量的主力车型。重庆本部微车销量增速回升,得益于公司微车产品结构提升,欧诺和金牛星品牌等高端微车的脱颖而出,显著改善了长安微车产品的市场地位;自主品牌轿车有待发力前5个月,CX20在长安自主品牌中市场表现优异。长安汽车完成全年销售目标还有待于行业市场的回暖以及新锐自主品牌汽车良好的市场表现;长安福特担当合资品牌主力福特将在重庆投建第三家工厂,以期在2020年重庆产能达到95万辆,此外还将在渝研发和生产变速器和发动机等核心零部件,还将把畅销车型SUV翼搏(Ecosport)和翼虎(Edge)于今年9月和年底引入长安福特;马自达和铃木看重中国市场长福马分拆后,长安将与马自达成立股比1:1的合资公司。预计合资公司将引入马自达SUV车型。马自达公司还将发挥自身技术优势,每年向合资公司提供1款新车型。

长安铃木目前正在筹建规划产能为20万辆的铃木重庆第二工厂,初步计划2014年初建成。长安铃木将根据国内市场需求,选择相应的适销车型投产;重庆车补构成利好虽然做为区域性补贴政策,存在实施时限,况且购车者获得补贴又受到“重庆户口”等条件限制,该政策取得的实际效果和影响与前两年实施刺激消费政策无法并论,但是补贴政策对重庆辖内车企,特别是长安汽车构成利好。



投资建议与评级微车产品的结构调整以及不俗的市场表现、长福马分拆后所引发的合资品牌良好的市场预期以及自主品牌特别是中高端品牌研发取得进展,静待适时发力,使公司未来成长充满张力。

预计2012、2013和2014年公司每股收益为0.32、0.47和0.59元,对应的PE分别为16、11和9倍。给予“增持”评级。