主题：东北证券：下半年投资机会依然存在

“2008年上市公司业绩增速在20%左右，储蓄资金流出和大小非的解禁制约着股市估值水平的提高和反弹的高度。”东北证券(000686)最新发布的《2008年下半年股市投资策略报告》如此表述。

　　
　　 从估值角度而言，东北证券认为，基于安全边际考虑，则市盈率在13倍-25倍、2008年盈利预测在16%-25%进行敏感性测算，则市盈率在17倍-25倍为合理估值。

　　
　　 “根据2008年业绩增速在18%-22%的预测，同时根据一、二级市场均衡和A、H股同价的偏保守的测算，估值水平取17倍市盈率，则上证指数合理估值的下限为2500点左右。”东北证券分析师冯志远说。

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　　 同时，根据中国经济长期向上的研判以及我国较高的储蓄率较低的资金成本的考虑，取一年期存款利率的倒数即25倍市盈率作为阶段性估值上限，则25倍市盈率在22%左右的业绩增速下，上证指数对应的合理估值上限为3900点附近。

　　
　　 大小非减持

　　
　　 “客观上，大小非尤其是小非不计成本的抛售直接冲击了市场估值体系，降低了估值水平，这在银行业中表现较为突出；但是需要说明的是，大小非减持在金融市场微观结构的角度看，直接的冲击成本是有限的，更多的是破坏了市场信心。”东北证券报告说。

　　
　　 比如银行股是资本市场中业绩表现最好的行业，但是2008年以来都领跌大盘，目前其估值中枢不断下移的主要因素即是大小非解禁诱发的供求关系的变化。

　　
　　 数据显示，2008年全年银行股累计有303.63亿股，累计市值超过4476.26亿元的限售股将解禁，其中大部分解禁压力集中在前9个月；考虑银行的再融资以及IPO，2008年全年银行股新增的流通市值可能在6000亿元左右，而年初银行股的流通市值仅为8000亿元，大幅度增加了75%。

　　
　　 业绩最好的银行股遭遇了抛压，这大大制约了那些业绩增速较低甚至增速为负的行业的表现，使得其他行业的上行失去了价值投资的立论。因此，关注银行的现售股解禁情况以及市场表现，将对股市整体的运行产生先导作用。

　　
　　 WIND统计数据显示，因股改产生的限售股数额在2008年下半年总计6797亿元，其中大非6052亿元、小非747亿元，2008年八月迎来大小非解禁的一个小高潮，8月合计2486亿；而后11月、12月解禁金额也较大。从数额上看，小非在第三季度解禁的规模相对较小，而后第四季度又有所回升。

　　
　　 因此，从可解禁的规模和实际解禁的比例占成交量的比例来看并不很大，更多的是在宏观经济不佳、对上市公司基本面担忧背景下的共振，大小非更多的是在心理层面上产生印象。

　　
　　 一旦管理层对大小非解禁做进一步的规范，以及大股东类似于三一重工(600031,股吧)额外的追加锁定时间，那么在经济周期向下的背景下股市酝酿反弹的概率也是比较高的。

　　
　　 投资机会仍存在

　　
　　 显然，2008年下半年股市除了存在技术面反弹的内在需求外，还存在着政策面、基本面的催化剂，一些内外部事件因素影响股市运行。

　　
　　 首先基本面来讲20%左右的业绩增速对应17-25倍的估值水平在中国经济向上的长期趋势下是有基本面支撑的。同时，政策面上一系列制度建设的完善，也为股市在超跌之后存在了反弹的可能性。

　　
　　 大小非解禁尤其是小非的疯狂减持，在目前市场资金面紧张的背景下起到了木桶短板的作用，不断将市场估值水平拉低。因此，对于大小非解禁相关规定比如违规惩罚机制的建立将对市场产生利好。另外，大非的自动增加锁定期类似于给予中小股东又一次“对价”的机会，如能扩大利好效应将更加明显。

　　
　　 对上市公司再融资的限制，短期内对市场资金面利好，但是属于权宜之计，并不构成长期利好。如果对恶意融资作出明确的规定，将有利于增强市场信心。

　　
　　 融资融券可为市场提供流动性，如能推出将利好券商股和高流通性的股票；但是股指期货的推出可能又将挪后，毕竟对于股指期货推出的必要性有待考虑。

　　
　　 创业板推出长期而言对于资本市场以及经济发展的好处不言而喻，但是短期内对于主板市场而言不仅面临流动性的直接压力，而且可能导致资本更多的进入风险投资领域，进一步压低主板估值水平。

　　
　　 此外，美联储下半年加息概率较大，如果能如期使得油价回落并促进对美出口，将可能促使大盘反弹。


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