主题：潍柴动力:销量拐点或将出现

投资要点:

潍柴动力拥有动力总成的黄金产业链,具备更高的效率和更大的规模经济。此外,陕汽集团的重卡业务使潍柴动力的纵向一体化业务模式独具优势,使潍柴动力拥有更强的成本控制和内部吸收的能力。但是,国内的重卡厂商正开始逐步减少对专业发动机厂商的依赖。日益减少的客户资源对潍柴动力也许不是好消息。

潍柴动力第二季度的表现将延续首季度的疲弱状况。重卡行业前5个月的销量约为32万辆,同比下降33.0%。但是,可喜的变化是重卡销量的月度环比增速的下滑幅度在收窄。五月份的行业销量和陕汽集团销量的环比增速分别为-10.2%和-4.2%,好于4月份的环比增速-28.4%和-22.5%。我们预期环比增速温和回升的趋势还将持续。此外,我们观察到厂商和渠道的库存水平在下降。目前的重卡库存维持在1-2个月的销量水平,比去年第四季度的约3个月的库存水平有所好转。我们将2012/13/14年的每股收益预测更新至人民币2.54/2.71/2.94元,比一致预期低约20%。

我们预计公司2012年重卡行业销量将有15%的同比下滑,与行业整体水平一致。基于申万对今年季度GDP增速的预测分别是8.1%,7.8%,8.1%ad8.5%,我们预计中国重卡的销量将在今年的下半年有所反弹。结合工业增加值增速和M2增速有助于判断重卡销量的拐点。我们认为工业增加值增速的月度数据是预判重卡销量的拐点的一个较好的指标,而M2增速是较好的领先指标。基于对今年GDP增速的季度变化趋势的预测和宏观政策面放松的预期,工业增加值增速和M2增速的变化是非常重要的。

在6月8日存贷款的基准利率各下调了25个基点之后,为保障经济软着陆的更多的定向宽松政策出台的几率在增加,这将为周期类股票提供强劲的支持。基于我们调整后的盈利预测,目前2012/13/14年的市盈率分别为10.5倍,9.8倍和9.1倍;2012/13/14年的市净率分别为1.34倍,1.17倍和1.04倍;目前的市盈率和市净率都显著低于公司的历史平均水平,12.2倍的市盈率和3.3倍的市净率。在今年1-2月间由于政策放松预期的刺激,潍柴动力的表现战胜市场,峰值点的估值达到1.8倍市净率。我们维持港币43.11元的目标价,由于上升空间超过20%上调评级至买入。


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