主题：长安汽车：顺水之舟 增持（

【长安汽车(000625)研究报告内容摘要】

顺水之舟。长安汽车两大主要利润来源--长安福特与微车业务均存在加速发展的环境和条件，未来情形均有超出市场预期的可能。2011年长福马和微车业务分别贡献净利润约13.2和3亿元（2010年微车利润贡献超10亿元），江铃控股与长安铃木分别贡献约2.8和1.0亿元，自主品牌轿车业务亏损10亿元左右，合计归母利润9.7亿元。 长安福特三大障碍逐一扫除，正迎来加速发展拐点。1）、福特保守战略的转变：2010年，福特彻底走出近十年的经营困境，在华投入开始大幅增加；2）、内耗消除、管理效率提升：至2010年底，福特在华重大人事调整完毕；3）、多方利益协调困境的消除：长安福特马自达已经分开管理，不久将完成的分离重组。 长安福特增长将主要来自SUV，未来4年销量复合增速有望超30%。1）、公司目前的不足主要在于SUV与中级车市场；2）、福特在美国SUV市场优势极强，销量前十大SUV车型中独占三席，同时国内SUV行业高增长和高盈利、欧美系车型稀缺特征也提供有利环境，预计全系列SUV车型的引入将大概率获得成功；3）、综合福特未来投入车型情况，预计2015年长安福特销量有望达到90万辆以上，4年复合增速30%以上。

微车行业将迎来"第二春"。1）、短期，新细分市场－"跨界微客"的扩容、传统商用微客的升级带来结构性机会；2）、目前农村居民收入与城镇2001年汽车普及加速前夜时的相当，预计农村居民将逐渐进入汽车普及加速期，微车将成为重要受益车型。 自主品牌轿车业务亏损幅度不会继续扩大，其他合资品牌短期有改善可能。以下因素有利于扭转自主品牌业务亏损幅度扩大的趋势：研发费用2011年增加4.9亿元至11.9亿后预计不会继续大幅增加；新车型的推出带来销量规模的扩大；产品结构的升级。 预计未来3年利润CAGR达60%，调升评级至增持：基于对公司未来3～5年内发展潜力的深入研究，我们将公司2012～2014年的盈利预测分别从此前的0.22、0.38、0.51元上调至0.27、0.60、0.86元，3年CAGR达60%。基于公司未来几年均将处于加速发展期的判断，我们调升公司评级至"增持"。 风险提示：SUV行业竞争加剧风险、各主要车型销量不达预期风险



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东方证券：维持长安汽车“买入”评级
　上半年长福马销量合计22.1万辆，同比增长2.8%，一、二季度销量分别为9.16、12.93万辆，二季度销量环比提升41.1%，略超市场预期，根据销量环比增长，预计公司二季度业绩将环比上升。由于受需求向下影响，去年三季度公司销量及业绩基数较低，而今年微客及长福马需求向上，预计公司三季度业绩仍将同比大幅增长；受益于新福克斯上市和12年底福特SUV的陆续推出，长安福特销售规模及盈利能力将快速增长。微车需求持续好转，维持公司业绩季度环比向上、业绩向上弹性较大的判断，认为公司是乘用车企业中优选的投资标的。维持2012-2013年EPS分别为0.28、0.66元预测，维持公司买入评级。