主题：中国平安：中报前瞻 净资产增长突出 NBV不理想

预计新业务价值微负增长：假设上半年营销新单下滑 13%，银保下滑 47%，
营销渠道期缴边际利润率提升 2 个百分点，其他各渠道边际利润率保持 2011
年水平不变，在精算假设不变的前提下，公司 2012 上半年 NBV 97 亿，一年
NBV166 亿，同比负增长 2%。如果上半年营销渠道所售产品保障占比提升，
边际利润率大幅提升，NBV 可能转为正增长。
较高的剩余边际支撑稳定的寿险利润：假设寿险手续费佣金费率为 16%，业
务管理费率 8%，传统险 750 天移动平均线，二季度与一季度的环比变动差
异不大，准备金折现变化对当期利润的影响忽略不计。投资收益率在
1.0%~1.5%时，净利润在 63~79 亿之间变动。
低综合成本率及已赚保费高速增长推动产险利润增长：假设车险增长 14%，
非车险增长 40%。考虑业务取得费用后，按照 1/24 法测算产险已赚

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