主题：AH股折价率演变背后：中国交建折价近20%



2012年07月21日03:10 |

《21世纪经济报道》
　　“A股一般要比H股高，那是发达市场，这里是新兴市场，所以我们15倍，他们就10倍，A股比H股高是天经地义的。一大批H股超过A股的，在汇率调整之后，H股超过A股的还不少。如中国交建（601800.SH）、中国铁建（601186.SH）、中国太保（601601.SH）、海螺水泥（600585.SH）。”复旦大学管理学院会计系教授钱世政近日在第一财经广播电台和新城财经台举办的《挑战·机遇沪港投资巡礼》上表示。

　　中国交建折价近20%

　　近期随着A股市场持续低迷，不少股票又相对H股出现了折价的现象，而且最高折价率再次逼近20%，黑马能否再现？

　　数据显示，截至7月18日收盘，将80家在AH股市场同时上市的公司做对比。有9家公司A股对于港股出现折价现象，其中折价比例大于10%的有5家，它们依次是中国交建，折价率为17.7%；中国铁建的折价率14.07%；中国平安（601318.SH）的折价率为12.09%；海螺水泥的折价率为10.93%；宁沪高速（600377.SH）的折价率为10.93%等。而截至周五收盘AH股折价的公司上升至11家。

　　从2010年4月16日以来，A股市场从3000点上方高位回落，有26家上市公司的AH股溢价率出现了大幅缩窄，其中有4家公司的溢价率由正转负。数据显示中国南车（601766.SH）溢价率从5.73%下降至-4.68%；宁沪高速从23.51%的溢价率滑落至-10.93%；青岛啤酒（600600.SH）溢价率从2.1%跌至0.89%；中国中铁（601390.SH）溢价率从16.57%跌至4.13%。

　　10家公司溢价率出现了大幅收窄。收窄幅度较大的上市公司主要有中国石化（600028.SH）溢价率从当初的98.54%下降至8.21%；南方航空（600029.SH）的溢价率从169.69%下降至44.22%；中国石油（601857.SH）的溢价率从57.56%回落至15.47%；四川成渝（601107.SH）的溢价率从147.67%收窄至65.93%。除此之外江西铜业（600362.SH）、上海电气（601727.SH）、中国国航（601111.SH）、东方航空（600115.SH）、华电国际（600011.SH）、广深铁路（601333.SH）的溢价率也都出现了大幅收窄。

　　而数据显示，也有一批公司从折价变为了溢价，如工商银行（601398.SH）当初折价7.76%，现在溢价率16.17%；鞍钢股份（000898.SZ）溢价率则从-10.4%上升至13.7%，中国人寿（601628.SH）溢价率从-13.21%上升至8.47%；中国太保溢价率从-9.17%提升至5.7%；而建设银行（601939.SH）与中国神华（601088.SH）的溢价率也分别从-7.91%、10.18%提升至2.62%、0.16%。

　　“由于金融改革，金融股，特别是银行和保险的基本面正在发生较大变化，H股更快也更充分地反映了这种变化，H股的跌幅更大，因此AH股出现溢价，钢铁行业也是同样的逻辑。”齐鲁证券宏观策略分析师刘启元认为。

　　港股是价值参考的准绳？

　　由于市场成熟程度不同，A股和H股对股价的估值往往也大相径庭。

　　回顾AH股的差价，其实在6000点以前那个泡沫的年代，A股一直对于H股溢价。Wind数据显示，以2007年10月16日为参照，共有48家上市公司同时拥有A股与H股，这48家公司中溢价最多的是安阳玻璃（600876.SH），当时A股股价是H股洛阳玻璃股份的10倍；而溢价最少的是鞍钢股份，它的A股溢价率为1.79%。

　　刘启元告诉第一财经日报《财商》：“同一只股票在不同市场中价格不同的原因很多，主要包括：市场环境、流动性、投资品种的可替代性、经济环境等。首先，中国A股市场并不是一个有效的市场，定价大幅偏离其内在价值的情况比成熟的有效市场更普遍，6000点的时候就是一个典型的代表。另外，内地投资品种相对香港要少得多，股市是少有的几个投资市场，当市场狂热时，价格容易被推得更高。”

　　随后经历了一轮熊市的洗礼，市场似乎回归了理性。AH股部分股票的价差开始缩小，甚至一些股票出现了折价现象。2008年7月31日，A股回落至2800点附近。市场出现了近十家上市公司对于H股折价。它们是鞍钢股份、中国平安、海螺水泥、交通银行（601328.SH）、中国铁建、中海发展（600026.SH）、建设银行、中国人寿（601628.SH）、工商银行等。

　　刘启元认为，6000点以后，市场的环境出现了逆转，原来推高市场的逻辑变成了打压市场的原因，由于香港是成熟市场，个股基本面的变化在股价中会充分反映出来，甚至有些过度，当公司基本面出现坏的变化时，股价会迅速大幅下跌，造成了A股折价的局面；同样，对优质公司的股价也会充分表现，基本面变得更好的公司会在H股得到更好的表现。

　　值得注意的是,2008年10月30日（1664点行情刚启动），此前海螺水泥曾对于港股溢价，而10月30日由于港股涨幅达30%，而A股受涨停板限制，当日仅涨了10%，折价再次出现。随后的一些日子海螺水泥的折价却未及时修复，给了套利资金介入的机会，海螺水泥则是当年的一匹大黑马，短短一个多月的时间，股价出现了翻番。

　　A股还是散户时代

　　钱世政表示，对比A股与H股，内地证券市场目前还处于散户时代，现在A股投资者中有80%是散户，而香港市场散户的比重则是20%，香港80%的机构投资者中有50%是由国际投资者构成。因此香港股市的一个显著特点是运作规范、国际化程度高。

　　钱世政认为，内地市场有点像香港的上世纪70年代，是散户的时代。在这样的市场环境中最好用的东西是趋势分析、技术分析。从价值寻找对象是不行的。很多散户靠着亲戚一个重要的内部信息做着重要投资决策。所以在上世纪70年代香港股市的波幅达到400%，而上世纪80年代、90年代的香港股市波幅依然很大，也超过50%。

　　“1993年开始，香港发现由散户搏杀的时代，最后是鸡毛满地，鸡没了。”钱世政说，“香港基金开始学会抱团取暖，可是基金说到底依然是技术分析，后来我们发现所谓基金不过是大散户之间的搏杀。2003年金融界以对冲基金引领股市的时代到来。窝轮和对冲基金，都是这个时代的产物。”

　　钱世政表示：“相比之下，现在A股股民很多把股票当彩票。靠运气、靠消息来赚钱，而上市公司则把股市当成了抽水机、提款机，圈了钱就不放。”来源第一财经日报)

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