主题：中集集团：四大业务齐头并进 给予谨慎增持评级

公司前身为“中国国际海运集装箱有限公司”，通过多元化经营策略，业务已经由单一的集装箱业务扩张到集装箱、道路运输车辆、能源化工设备、海洋工程四大核心业务，成为全球最大的集装箱和道路运输车辆制造商，也是国内最具竞争力的能源化工设备和海洋工程制造商之一。

经历2011年4季度和2012年1季度两个传统淡季的大幅调整后，2012年2季度全球集装箱需求探底回升，产销量大幅增长。公司1季度干货箱月均产销也仅为6万TEU左右，进入4月份后，受益全球需求的逐步回升，月均销量大幅增长到10万TEU以上，呈逐月递增趋势，根据目前公司手持订单和往年市场需求变化，我们认为公司2-3季度干货箱销量都将保持较高水平。此外，由于集装箱生产周期较短，销量与产量同步性较大，干货箱价格与销量一般都保持同步趋势，伴随2季度市场需求的环比大幅改善，目前干货箱的价格也逐渐由年初的2300美元/TEU逐渐上升到2600-2700美元/TEU。考虑到钢材价格的依然处于较低水平，公司2、3季度销售旺季所售产品一般都处于较高价位，1季度销量较小产品价格偏低，全年来看，公司销售收入和毛利率仅小幅较少，2008、2009年出现的销售收入和毛利率均大幅下滑的可能性很小。

冷藏箱和特种箱小幅波动。近年来，受益冷冻冷藏食品发展(消费升级)和农产品[5.56 1.83% 股吧 研报]冷链物流规划，公司冷藏箱销量增速较快，而特种箱由于其使用范围较窄，销量相对平稳。2011年公司冷藏箱实现销售收入62.76亿元，同比增长71.57%；特种箱实现销售额66.24亿元，同比增长88.51%，两者合计占比36.8%，对集装箱板块收入贡献较大。

能源化工食品装备：中集圣达大放光芒

受益于天然气储运设备和低温设备的旺盛需求，近年来公司能源化工设备业务发展迅速，销售收入和毛利分别由2009年的34、5.8亿元增加到2011年的80.8、14亿元，成为公司利润的主要贡献业务之一。

石家庄安瑞科气体机械有限公司和张家港中集圣达因低温装备有限公司是公司天然气低温储运设备的两个主要载体，中集圣达因天然气低温储运设备在手订单充足，上半年LGN车载气瓶继续保持高速增速态势，而安瑞科的LNG车载气瓶还处于规划中，尚没有形成产能。

张家港中集圣达因低温装备有限公司是国内低温储运设备行业领先者，其主营业务为低温储罐、低温槽车及低温绝热气瓶，近年来销售收入比较平稳，2008-2011年销售额分别为8、6、10、10.5亿，受益于今年LGN车载气瓶同比大幅增长，公司2012年销售收入有望达到12.5-13亿。公司储罐产量为4.5万台/年，市场占有率全国第一，应用在液化工厂的4000立方米大型储罐处于行业领先地位，目前正在研发国内首座500立方米的船用LNG气瓶。公司2009年开始生产车用瓶，是国内第一家开始做小型车用LNG气瓶的企业，同样处于行业领先地位。

LNG加气站和车用瓶收入增长迅速：在目前宏观经济环境下，由于钢铁、冶金等工业不景气，相比去年600-700台需求，2012年整个槽车行业市场订单大幅较少，公司2012年上半年工业气体和LNG的槽车收入也同比下降，但LNG大罐和车用瓶同比增加。尽管公司1-3月份加气站销售收入大幅下滑，但4-6月份大幅上升，目前大概有25-30台销售收入已经得到确认。

LNG车用瓶市场行业竞争激烈：目前国内生产车用气瓶的行业前三分别为富瑞特装[27.01 1.81% 股吧 研报]、圣达因及charter，潜在竞争对手还包括四川空分、陕西德森、北京天海。由于行业竞争激烈，厂商之间竞争主要集中在价格上，去年LNG车用气瓶均价约为2.9万/个，今年均价已经下降到2.8万/个。公司目前产能处于满负荷运行，新线投产后产能将达4万台，富瑞特装和公司市场占有率合计高达80%以上。

目前国内LNG加气站推广力度很大，预计2012年国内LNG加气站市场需求同比翻番，车用气瓶市场容量约为3万辆汽车(重卡占比65%，客车及公交车占比35-40%)，而公司年初制定了1-1.3万台(套)车用气瓶目标，再加上工业气体瓶子，预计2012年全年达2万台。总体上，鉴于天然气储运设备行业成长性很强，我们认为“十二五期间”LNG储运设备行业都将持续快速发展。

海洋工程设备：未来盈利确定性较大

公司海洋工程业务板块的载体主要是中集来福士海洋工程有限公司。该公司成立于1996年，2008年并入中集集团[0.00 0.00% 股吧 研报]，是目前国内最具竞争力的海洋工程装备企业之一。由于历史问题较多，来福士2010、2011年分别实现营业收入23.9、5.4亿元，亏损11.09、11.16亿元，截止2012年1季度，来福士实现营业收入10.14亿元。

公司半潜式平台已经广泛应用于北海、南海、巴西等地，钻井深度分为750、1500、2400、3600米，2010年10月交付的首台COSLPIONEER半潜式钻井平台已经在挪威成功采出石油，最近新签的两台半潜式钻井平台都证明了公司产品已经得到国内外客户的广泛认可。公司半潜式平台稳定性非常好，由于普通平台的自主载重能力有限，半潜式平台一般应用在对稳定性要求极高的领域，甚至一些海上军事实验也逐渐推广使用这一平台。

海工设备竞争主要集中在价格和工期上，国外竞争对手的价格普遍高于国内，但公司没有把价格竞争作为重点，已经与ABB公司建立长期合作伙伴关系，始终致力于研发、设计、采购等整套能力才的提高。相比韩国和新加坡，公司产品价格较低，性能相对，凭借公司在设计、总装、陆地建造、下水等模式的逐渐整合优化下，公司未来有希望赶超韩国和新加坡等传统海工强国。

公司海洋工程业务主要采用两种交付方式，一是合同生产、分段确认，二是自行生产外销，一次性确认。由于来福士的半潜式钻井平台一般使用第一种方式，自升式平台使用第二种方式确认收入，我们认为，随着在建工程的逐步推进和新接订单的增加，来福士在今明两年业绩亏损大幅减小，乐观估计有望在2014年业绩扭亏为盈。

道路运输车辆：下半年将明显改善

巩固国内地位，布局海外市场：2011年公司分别实现营业收入和利润164.92、5.13亿元，同比分别增加1.46%、-12.65%，其中国内市场收入占比78%，海外22%。按照公司未来战略规划，在巩固目前国内市场份额的基础上，更加注重开拓海外市场，继续推进欧洲BSG项目，目前国内厂房正处于开工建设阶段，预计年底有望完成欧洲基地及厂房改造建设。

1季度下游需求不旺、下半年有望翻身：2012年1季度，公司道路运输车辆业务销售收入约34亿元，同比下降18.2%，考虑到央行货币实际宽松政策不变，企业长贷及信贷总量增长，尤其是3月以来，铁路、公路等基建项目审批速度的加快、工程设计量明显增多，我们认为2012年下半年公司道路运输车辆销量将环比将明显改善。

投资建议

尽管能源化工业务快速发展、海工业务逐步改善，但集装箱业务仍是决定公司盈利增长与否的核心因素，预计公司2012-2014年EPS分别为1.15、1.44、1.77元，目标价16元，谨慎增持。


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