主题：特变电工中期净利5.46亿元 同比降两成

　特变电工(600089,股吧)(600089.SH)7月26日晚间公布2012年半年度报告称，公司上半年实现营业总收入98.31亿元；归属于上市公司股东的净利润5.46亿元，同比减少20.65%；基本每股收益0.2075元。

　　根据报告，无论是分产品看，还是分地域看，特变电工的营收都不尽人意。

　　分产品看，特变电工虽然只有毛利最薄的光伏系列产品营收下降34.42%，但变压器产品、电线电缆产品营仅仅收略有增加，而工程施工营收也仅增长121.16%。分地域看，占总营收近80%的境内收入同比增长38.02%，而境外收入同比下降了-28.19%。对于光伏系列产品收入的下降，特变电工解释称，主要系欧债危机影响，光伏产品市场需求减少及价格大幅下降所致。而对于变压器、线缆的营收的增加，特变电工称，系部分技改项目投产，公司加大市场开拓力度所致。此外，值得注意的是，特变电工所有产品的毛利同比全线下降。特变电工称，受欧债危机影响，国际、国内市场竞争加剧，原材料价格波动，国内外人工成本、费用增加、汇率下降，导致所有业务利润均同比下滑。

　　国网今年前两批变压器招标量环比大幅增长，特变电工中标份额均超过20%，东方证券曾发布报告称，特变电工在手订单充足，新增订单放量，预计公司将获得超越行业反弹速度的业绩提升。

　　此外，东方证券还认为，特变电工的光伏产业将凭借一体化优势，在行业整合期中完成战略布局，将成为新的业绩引擎。

　　一季度，特变电工实现营业收入42.39 亿元，实现归属于上市公司股东的净利润 2.86 亿元， 基本每股收益0.1084 元。

　　26日，特变电工收报6.23元，涨0.32%。



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特变电工半年报点评:光伏市场惨淡拖累公司业
事件:
半年报营业收入同比增长19.89%,净利润同比下降20.65%。报告期,公司实现营业收入98.32亿元,同比增长19.89%;实现营业利润4.94亿元,同比下降34.48%;实现归属于上市公司股东的净利润5.47亿元,同比下降20.65%;稀释每股收益0.21元,基本符合市场预期。本期无分红方案。
点评:
工程施工、电线电缆推动营收增长,竞争激烈毛利率大幅下滑。公司营业收入增长主要缘于工程施工、电线电缆产品两项业务的快速增长。报告期内,公司综合毛利率为16.75%,同比减少5.47个百分点,毛利率下降的主要原因是市场竞争加剧,且主要原材料价格高位运行,公司各项业务毛利率不同程度出现下滑。
变压器、电线电缆营收不同程度增长,毛利率下滑明显。报告期内,公司变压器实现营业收入47.04亿元,较上年同期增长8.40%;电线电缆实现营业收入21.90亿元,较上年同期增长30.11%,两项业务的增长主要系公司加大市场开拓力度所致。变压器毛利率为22.85%,同比下降3.98个百分点,电线电缆毛利率为11.72%,同比下降1.74个百分点,主要是市场竞争激烈导致产品价格下降及原材料价格波动、人工成本增加所致。
工程施工海外市场拓展效果显著。报告期内,公司工程施工现营业收入11.36亿元,较上年同期增长121.16%,主要系公司加强国际业务开拓所致。该项业务毛利率为18.29%,同比下降10.28个百分点,主要是国际市场竞争加剧,定单利润率下降,原材料价格波动等因素所致。
光伏产品营收体量、毛利率均大幅下滑。报告期内,公司光伏系列产品实现营业收入8.71亿元,同比下滑34.42%。毛利率为1.69%,较上年同期下滑12.09%,主要受欧债危机影响,光伏产品市场需求减少及价格大幅下降所致。
期间费用率下降1.73个百分点,费用控制能力较好。报告期内,公司期间费用为10.85亿元,同比增长3.62%,期间费用率11.03%,同比下降1.73个百分点。其中,销售费用5.11亿元,同比下滑7.07%,销售费用率5.20%,同比下降1.51个百分点;管理费用4.44亿元,同比下滑4.48%,管理费用率4.52%,同比下降1.15个百分点;财务费用为1.30亿元,同比上升305.94%,财务费用率1.32%,同比上升0.93个百分点,主要系公司发行短期融资券、中期票据等付息债务增加所致。
盈利预测与投资建议。预计公司2012-2014年公司每股收益分别为0.55、0.66元和0.76元,目前股价对应2012年动态市盈率为11.33倍,估值较低。我们给予公司2012年12-15倍市盈率计算,对应股价为6.60-8.25元。维持公司“增持”的投资评级