主题：招行配股延迟幕后：配股价低于净资产 倒逼方案修改


2012年07月30日 06:24 来源： 理财周报

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　　按照原方案，配股价格在7.37元/股左右，低于2012年一季度的每股净资产8.21元触碰硬伤

　　招商银行（600036）再一次因监管审批原因而受阻。关键事项屡次未获监管批准，招商银行怎么了？

　　上一次，招行刚于7月4日宣布终止对西藏信托60.5%的股权收购，原因是超过5年时间，监管仍未审批。

　　这一次，是延迟A+H股350亿配股期限，原因还是“未获得证监会对配股的批文”。

　　下一次又会是什么？还记得，4年前招行董事会通过的1.42亿收购招商信诺50%股权的议案，至今仍未获得监管批准；招行每年的年报均称“尚待相关监管机构批准，正积极与有关方面进行沟通协调”。

　　A+H股350亿配股因“批文”延期

　　2012年7月23日，招行公告称，董事会同意A股和H股配股方案有效期，自届满起延长12个月。该议案，尚需2012年9月7日召开的股东大会表决。

　　2011年7月18日，招商银行董事会通过A+H股350亿配股方案，该方案于2011年9月9日获股东大会表决通过，并于10月17日前后获得银监会原则同意。

　　2012年4月6日，招行公告称，证监会审核了招商银行A股配股申请，“招商银行A股配股申请获得通过”， H股配股却未见动静。

　　“‘申请获得通过’只是表示证监会接受招行的配股申请，并不是同意申请，这是两回事，差别可大了。最终结果，证监会还需要对申请进行审核。”国信证券分析师黄飚向理财周报记者表示，“况且现在证监会只是接受A股的配股申请，H股联交所那边都没见动静。”

　　对配股方案延期，招行董秘兰奇也表示，“主要是因为招行目前尚未获得证监会关于实施配股的批文，因此2012年9月9日前有可能完成配股，也有可能完不成配股。”

　　兰奇还透露，基于配股完成时间的不确定，招行董事会做了A股和H股配股方案相关决议有效期延长的安排，延长了配股方案的有效期，并没有改变原有配股方案。

　　2012年一季报显示，招行资本充足率为11.54%，核心资本充足率为8.31%。虽然资本充足率达标，但核心资本充足率低于新资本监管办法要求的8.5%的标准。

　　同时，新资本监管办法对资本计算更为严格，据招行内部用2011年数据测算，在不实施内部评级法的情况下，实行银监会最新公布的《商业银行资本管理办法（试行）》，对资本充足率的影响在1个百分点左右。

　　也就是说，新资本监管办法一旦实施，招行的核心资本充足率还将下降1个百分点至7.5%左右。而新资本协议将于2013年正式实施，如果招行年内没有完成配股，将会面临很大的资本金压力。

　　“如果配股方案短期不能完成，招行资本金承压，信贷投放和业务扩张肯定会受影响。”黄飚表示。


　市场低迷，再融资承压

　　对于银行动辄上百亿的再融资，市场非常敏感，更何况现在二级市场正处于谷底。配股延迟公告后，招商银行A股应声下跌3个点，7月24日收盘价仅为9.59元/股。自6月8日央行年内首次降息以来，招行股价由11.25元/股一路下跌，卖盘疯狂涌出，创下六年来新低，跌幅达14.75%。

　　“现在二级市场持续低迷，证监会肯定会考虑控制再融资规模，民生的A股可转债，兴业和交行的增发也都压着。”国信证券分析师黄飚如此解释招行配股迟迟未获得证监会批文，“同时，监管也有控制信贷投放的考虑，银行再融资后，又会放大杠杆，增加信贷投放。”

　　“一般是在高位配股，招行股价都跌破10块了，现在大盘低迷，市场没那么多钱，肯定配不出去，招行管理层的这种做法本身就不合理。”私募人士崔军向理财周报记者表示，“现在配股不是好的选择，等行情好的时候再做会更好。”

　　2011年7月，招行刚公布配股方案JF ，作为招行的投资者，崔军曾向招行董事会写信，建议通过H股向巴菲特定增，而不是A+H股配股，但并未得到董事会采纳。崔军表示，目前已卖掉招行的股票，换成持有民生银行（600016）。

　　英大证券研究所所长李大霄也表示，招商银行延长A+H股配股期限一年，一是A股市场低迷融资规模或达不到预期，延期后可能会有更好的融资窗口；二是大股东参与配股可能存在压力。

　　配股方案或修改

　　尽管招行董秘兰奇表示，本次延迟配股期限并没有改变原有方案，但配股一拖再拖，已经让配股价格低于每股净资产，而这个硬伤很有可能让招行不得不修改配股方案。

　　根据招行2011年7月18日公布的配股方案，将按每10股配售不超过2.2股的比例向全体股东配售，可配股份数量不超过47.47亿股，配股融资总额最高不超过人民币350亿元，配股价格在不低于发行前本公司最近一期经境内审计师根据中国会计准则审计确定的每股净资产值的原则下，采用市价折扣法确定。

　　按照方案，配股价格在7.37元/股左右，而2011年6月30日的每股净资产为6.74元。马蔚华去年曾预计，“年内完成配股”，因此并没有违背“配股价不低于每股净资产”的原则。

　　马蔚华没想到的是，监管审批的速度。2011年底，招行每股净资产为7.65元，已经高于7.37元/股的配股价格，2012年一季度，招行每股净资产更是达到8.21元。

　　“原来的方案已经上报了，如果不修改方案，配股价低于每股净资产，监管不太可能批准。”国信证券分析师黄飚表示，“如果修改方案，重新申报，流程走下来至少也需要半年，年内完成配股是比较困难的。唯一的办法就是中期分红，但分红太多再融资就没什么意义了。”

　　东方证券分析师金鳞表示，“配股价格不能低于每股净资产，一般都会按照市场价打个折扣。如果净资产增加了，可能需要调整配股方案。”

　　同时，联交所对招行H股配股方案迟迟未表态，也引起市场猜测。民生银行2011年的A+H配股方案，最后就修改成H股配股+A股发可转债，H股配股已于年初完成，但A股可转债目前同样仍未发行。

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