主题：2008货币政策：风往哪个方向吹

　早就定下“从紧”基调的货币政策究竟会否出现微妙变化？随着宏观经济领域新情况、新形势的出现，货币政策短期内去往何处、能不能在从紧框架下微调等，都成为市场各方的竞猜对象。业内人士称，1月份金融数据存在失真，判断经济热度有多高，仍需跟踪未来2个月的金融运行情况。目前并没有足够证据表明货币政策开始松动，上调存款准备金率和公开市场操作都是央行的备选手段。

　　近日出笼的金融数据并没有帮助人们看清楚货币政策的去向。2008年1月末，广义货币供应量(M2)同比增长18.94%，狭义货币供应量(M1)同比增长20.72%；金融机构本外币各项存款同比增长13.96%。人民币各项存款同比增加2244 亿元，增长15.12%，其中：居民存款增加1684亿元，非金融性公司存款减少2302亿元，财政存款增加2898亿元；金融机构本外币各项贷款同比增17.53%。人民币各项贷款同比增16.74%，当月人民币贷款增加8036亿元，其中居民贷款增加1355亿元，非金融性公司及其他部门贷款增加6681亿元。

　　平安证券宏观政策高级研究员孙方红首先分析道，货币供应量增幅较大与春节因素有关，需要跟踪未来2个月信贷变化情况，才能有进一步的判断。

　　第一，虽然从数据上看，1月份货币供应量增幅同比提高3个百分点，但今年春节假期在2月初，居民和企业流动性有较大需求，央行节前惯例是向市场资金净投放。尽管央行1月份上调存款准备金率0.5%直接收缩资金量1947亿元，但另一方面，当月还通过公开市场操作净投放流动性5280亿元。这基本反映在今年1月份的货币供应量指标上。最为突出的是M0的大幅增长，恰好与2007年春节期间(2007年2月末)的指标特性相似。由于春节假期经常在1、2月之间摆动，使得每年1、2月份的同比增长数据都会出现一定偏差，因此可以认为，1季度的综合数据才会具有较好的判断价值。

　　第二，股市预期不明朗或将导致居民储蓄同比增幅有所回升。1月份，人民币居民储蓄存款余额同比增幅在 2007年10月出现4%的低值后持续上升，达到7.83%的水平。从人民币存款结构的变化看，企业存款的减少与居民存款的增长，多少显示了年终收益的转移，但股票市场的不明朗预期显然妨碍了部分资金迅速流向股市。

　　第三，尽管新增贷款较去年同期增长42%，但还没有足够证据表明央行货币政策开始松动。1月份，人民币新增贷款达到8036亿元，比去年同期多增2373亿元，增幅达到42%，让人有点吃惊。而从其它数据看，人民币各项贷款余额同比增幅维持在17%以内，保持了2007年的平均水平；短期贷款和中长期贷款余额同比增长也并没有脱离去年的增长水平，因此可以大致地说，新增贷款增幅并不能表明货币政策有所松动。再者，由于2008年央行对贷款的调控是逐季给额度，在经过2007年末的信贷紧缩之后，市场对新额度的强烈需求可能导致1月份即透支1季度信贷额度。因此，我们尚需要跟踪未来2个月信贷变化情况，才能有进一步的判断。

　　那么，在一系列金融数据以及复杂的国际国内经济环境下，央行接下来可能会采取什么行动？业内人士称，短期高通胀预期和国际环境不确定性增加，央行货币政策正面临挑战。

　　孙方红认为，由于雪灾影响，1、2月份物价指数有可能创出新高，与此同时，美国经济因次贷危机的影响在短期内还难以化解，对经济增长的影响正不断暴露出来，美联储连续大幅度降息也使目前中美利差倒挂，我国央行加息的可能性大大降低，而且从目前情况看，央行也不太可能因为雪灾的短期影响而加息。短期内，政府将会通过行政化的手段稳定物价，比如增加对生产、生活要素的供给，以及严格物价控制等办法。

　　兴业证券分析师张忆东表示，日前发布的经济数据显示通胀压力依然较大，央行也在《四季度货币政策执行报告》中指出防通胀和流动性管理是2008年的货币政策主线。不过，央行《四季度货币政策执行报告》也显示，如果经济增长明显放缓，未来存在政策放松的可能性。与《三季度货币政策执行报告》相比，对未来货币政策的展望发生了一些微妙的变化。其中，央行认为货币政策应关注核心价格指数和扣除短期、季节因素，并表述要稳妥运用利率政策，这也许为利率不再继续上调埋下伏笔。

　　申银万国分析师安昀则称，从整体的宏观角度来说，流动性很充沛。息差不断上升、人民币加速升值，也吸引了大量资金进入中国。预测1月份外汇储备新增800亿，其中贸易顺差和FDI约300亿，居民外汇存款达200亿。但大量资金涌入也会给监管当局增加难题，可能导致三个结果：货币当局不敢丝毫放松管制，政策操作空间越来越小，被迫收紧货币；迫使人民币加速升值，或者重新回应以行政管制，比如在香港兑换人民币收5%的手续费；存款结构逐渐发生变化，对表面盈利指标造成负面影响，尽管银行提供信贷的能力充足，却“有劲使不出”等等。

　　申银万国分析师梁福涛表示，从目前情况看，央行倾向于加大公开市场操作力度，尽可能有限调整存款准备金率。短期来看，不排除1季度小幅提高利率的可能。从上半年情况来看，预计央行将继续严控信贷增长、加大回笼过剩货币力度，也不排除继续灵活调整利率的可能。

　　孙方红认为，短期内货币政策从紧取向难有改变，但加息的可能性基本丧失。存款准备金率的调升和公开市场操作将继续作为政策的备选工具。面对年初因雪灾而强化的结构性物价上涨和预期流动性增加的压力，估计政府的调控措施主要是通过行政化的手段稳定物价，比如增加对生产、生活要素的供给，以及严格物价控制等办法。总体来讲，央行在信贷调控上的严格控制可能因雪灾后的重建而有所松动，但预计将是局部性调整，短期内不会改变货币从紧的取向。




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