主题：复星医药公告点评:股权转让价格合理,无显著影响


2012-08-03 00:00:00 作者：张绍坤 来源：中航证券
复星医药的业务格局由医药工业、医药商业和股权投资三部分构成,公司未来发展的方向将以医药为主,以此作为其长期发展的核心驱动力。但现在来看,公司账面上的股权投资项目数量众多,它们会陆续释放投资收益,此次关联转让永安保险,正是为了优化资源配置、凸显医药主业。
复星医药最初投资永安保险的成本为14,964万元,早在此前便计提了5,000万元的减值准备,经过简单的计算可知其减值后的成本为9,964万元,以此次9,976万元的转让价格计算的话,能够产生12万元的投资收益,可以忽略不计,由此我们可以得出的结论是:此次股权转让行为,不会对公司2012年的财务报表产生影响。

而从永安保险2012年上半年的财务状况来看的话,永安保险上半年实现营业收入为337,887.34万元,净利润16,656.15万元。假设永安保险2012全年收入平稳,不受季节因素影响的话,全年可以实现33,312.30万元的净利润,结合复星医药的持股比例和股权转让价格,可以算出此次股权转让的估值,即动态市盈率为9.27倍,转让价格比较合理。
在一个公司发展到一定阶段之后,传统的内生性增长很难保持公司业务的快速增长,而外部并购能够提供额外的发展动力,外资医药巨头强生的发展路径就说明了这一点。对于当下的复星医药而言,正是通过内生性增长及外部并购来实现快速发展,未来并购的重点包括对医疗资源的整合,我们看好复星医药的长期发展,维持之前的估值水平,预计公司12-14年EPS分别为0.70元、0.81元和0.98元,对应的动态市盈率分别为16.71倍、14.44倍和11.94倍,考虑到公司外部并购及其股权投资所能带来的业绩增长,我们给予公司20倍的PE,目标价14.00元,维持买入评级。


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