主题：债市发力 调控添新抓手

　7月信贷超预期回落，但企业债券融资大幅飙升，令社会融资规模同比接近翻番水平。分析人士认为，在债券市场迅猛发展的当下，不能再仅仅盯着信贷谈流动性。当前经济增长仍然偏弱，货币政策仍将维持一定的放松力度，但直接融资的发展和未来CPI上行压力的增大，将降低政策大幅放松可能性。

　　7月金融数据呈现两大特点：一是M2同比增长13.9%，比上月末高0.3个百分点，这是M2连续第二个月增速回升。13.9%的增速已接近全年14%的增长目标，也意味着流动性基本能够满足实体经济的需求。

　　二是信贷超预期回落，但债券净融资大增。7月人民币贷款增加5401亿元，但7月社会融资规模为1.04万亿元，比上年同期增加5023亿元，几近翻番，意味着整个社会新增资金量其实不低。其中，当月企业债券净融资2487亿元，同比多2065亿元。

　　企业债券融资量飙升的背后，是宏观调控抓手的变化。从流动性高度依赖人民币信贷转向逐步推进债券市场发展。今年以来，交易商协会放松了企业发债余额不超过净资产40%的限制，推出了资产支持票据；证监会推出了中小企业私募债；发改委拟通过券商直报、定向备案等更加市场化的发行方式，加快企业债审批力度并酝酿推出基础设施私募债等。数据显示，7月非银行信贷占社会融资规模的比例已经上升至48%，接近半壁江山，大幅高于上半年平均20%-40%的比例。

　　前7个月，企业债券融资已经达到1.07万亿元，而去年全年企业债融资总额只有1.37万亿元。分析人士表示，下半年债券市场将有比较明显增长，今年企业债融资规模大幅超过去年的可能性很大。债券融资的发展无疑会极大缓解实体经济的资金饥渴。

　　还需要注意的是，未来CPI上行的压力在增大。7月CPI结构变化显示，下半年价格回升速度可能远快于预期。蔬菜价格环比上涨、猪肉价格跌幅缩小、粮食季节性供应充足局面即将结束，8月食品价格水平将回升，非食品价格也已出现上涨。央行此前发布的二季度货币政策执行报告警示，受翘尾因素、劳动力成本、资源性产品和部分不可贸易品价格存在趋势性上涨压力等影响，8月之后物价水平将有所回升。

　　分析人士指出，当前出口增速大幅低于预期，工业增加值增速进一步放缓，加上通胀大幅回落，预计宏观政策将维持一定的放松力度。但房价及CPI反弹压力，短期内构成货币政策放松的掣肘，加之债市与信贷此涨彼消，货币政策大幅放松可能性降低。


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