主题：华邦制药：农药业务增长势头良好

事件：

华邦制药公布2012年半年报，报告期实现营业收入18.11亿元，同比增长520.27%，实现营业利润2.92亿元，同比增长349.51%，实现归属于母公司的净利润2.30亿元，同比增长290.33%，其中归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.53亿元。按3.35亿股的总股本计算，实现EPS 0.69元，每股经营性现金流量净额为0.03元。公司同时预计今年1-9月归属于上市公司股东的净利润同比增长160%-190%。

点评：

2011年12月华邦制药吸收合并农药企业颖泰嘉和，确立了医药、农药并举，旅游、投资相辅的多元化发展格局。2012年上半年公司业绩实现高速增长，主要得益于对颖泰嘉和的吸收合并，农药、医药业务较快速增长及所持西部证券股权增值。

合并农药业务，带动业绩快速增长

公司2011年底吸收合并农药领先企业颖泰嘉和（合并前持有其22.74%的股权），2012年1~6月，颖泰嘉和公司纳入公司并表范围，加之颖泰农药业务本身处于快速成长期，共同带动报告期华邦制药的营业收入、净利润同比大幅增长。总体来看，合并农药业务影响当期营业收入同比增加14.04亿元，净利润同比增加6493万元。而从可比口径看，报告期内颖泰农药业务营业收入14.04亿元，同比增长23.02%，净利润7800.14万元，同比增长35.75%，综合毛利率13.56%较上年同期的12.27%有小幅提升，我们估计这主要得益于自主生产效率提升以及原材料本成下降。

医药OTC 销售提速成为新亮点

报告期内，公司借助新药销售增长，较好维护了原优势子领域（如皮肤科）的临床用药市场份额，并通过在重点连锁药店铺设OTC 销售渠道实现了非处方用药市场销售的快速增长。报告期内公司医药制剂营业收入2.76 亿元，同比增长34.95%，当期净利润同比增加3036万元，我们根据公司中报数据大致估算，净利润同比增长65%以上，净利率比去年同期提高3%以上。我们分析公司医药制剂净利润大幅提升，除在临床及OTC 市场销售收入快速增长带动外，还受益于OTC 业务发展及费用控制下，销售费用率的下降（假设农药业务销售费用率持稳，报告期公司农药外业务销售费用率为23%左右，而去年同期为31.03%）。

投资增值潜力逐步释放

公司对旅游资源及股权的投资为公司提供较稳定的投资收益，部分投资具有较大的增值潜力，有望在未来几年逐步体现。报告期内公司下属控股子公司陕西汉江药业持有西部证券600 万股股份，西部证券上市后，公司所持股份的公允价值变动损益为9480 万元，影响公司合并后的净利润增加6849 万元

投资建议及评级

公司完成对颖泰嘉和的吸收合并后，已成为中国农药领域的优势企业，构建了农药和医药业务两翼齐飞、互相促进的业务格局。随着农药业务自主生产供应体系的不断完善及医药业务OTC 市场布局进一步深化，预计未来公司盈利将保持快速增长。我们维持公司2012-2014年EPS分别为1.21、1.26、1.63元的预测（暂未考虑增发因素），维持“买入”的投资评级。

风险提示

汇率大幅波动风险；农药新项目进展低于预期风险；医药、农药业务整合进度晚于预期风。财经热点资讯


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