主题：紧抓两会四大主题 买十大金股

　　我们认为目前市场估值体系的混乱，造成市场大幅度波动，市场的结构性差异巨大，市场的信心受到伤害，多方面博弈加剧，市场开始出现“理性”的“非理性”投资。紧缩是必然选择：我们用总供给－总需求分析认为未来通货膨胀风险仍不容小视，货币紧缩将成为未来中国相当一段时间内的主旋律。我们认为3月份两会将继续坚持紧缩的政策基调。

　　紧缩的路径：紧缩政策收缩整个经济的需求，但是政府将采取积极的财政政策，并辅以其他的行政手段来保证紧缩需求的同时经济不会硬着陆，同时抑制进出口、控制投资并适当刺激消费，使经济结构更合理。但是投资者对宏观政策的选择以及对政策执行力度的不同预期判断会出现不同投资决策情景，这也是市场大幅度波动的外因。我们认为政府采取渐进的紧缩政策的可能性较高，这将导致经济较温和回落，但很难控制通胀，未来中国进入一个高通胀+较高增长的阶段，当最终通胀消除，经济均衡增速应低于10%，这期间经济存在较大波动的可能。

　　3月市场判断：我们判断3月份市场仍面临流动性困境，主要来自限售股解禁、再融资压力、储蓄存款反弹，居民投资偏好下降，股市资金供给偏紧，不过受政策面利好和估值水平支撑，市场继续大幅下探的可能性较小，将继续呈现震荡格局，上证指数点位可能运行于4200－5000点区间。市场风格在没有大量有效增量资金进场的前提下，很难出现反转，市场热点仍将集中在中小市值股票，但不排除大盘股具有轮次反弹的可能。在市场方向不确定的情况下，投资者乱中求胜的根本在于把握现时的主题投资。

　　市场超调因素：我们认为3月份可能导致市场超预期的因素可能来自五个方面：政府的紧缩政策超预期、美国次贷危机超预期蔓延、台海危机超预期恶化、投资增速和工业企业利润增长超预期、政策对市场的支持力度超预期。

　　主题投资：3月份将迎来“两会”，“和谐社会”政策相关的主题投资将进一步明朗化，加上大批年报将陆续公布，我们认为3月份将存在不少主题投资机会，关键词是“两会”和“年报超预期和高送配”。“两会”受益主题包括：节能减排、医改受益、家电下乡和创投概念，结合自上而下主题思路和自下而上基本面分析，本文给出相关主题个股推荐组合。另外，历年3月，年报行情都是重要看点，因此，“年报超预期和高送配”还会成为市场关注焦点。

　　三月十大金股(名单)

　　2月份，我们增配的行业中，除了煤炭以外，其他6个行业都跑赢了大盘指数，有色、钢铁和电气设备的走势超出我们的预期。3月的行业配置思路是：防御＋具备转价能力的中游加工制造业。我们的行业选择逻辑如下：

　　我们定义的防御不是通常意义的弱周期的行业，也不是预期有重大事件发生的行业，而是经过前期下跌，已经消化了大部分负面消息，如今估值下降，但增长仍然明确的行业。

　　在宏观高PPI和高CPI的背景下，能够掌控上下游定价权的行业最值得看好，以大宗商品为原材料的工业制造业早已经历过成本上升的阶段，他们用实际证明了自己消化成本的能力，而以农产品为原料的下游消费品行业是多年来初次面临成本压力，并且，这次他们面临的成本压力更大，其转价能力需要时间证明。

　　根据上述逻辑，3月份我们评级上调的行业：将钢铁，建筑建材，银行、证券从中性调为增持，将有色金属、保险从减持调为中性。

　　下调的行业：将煤炭、通讯、医药、基础化工、家用电器下调为中性，提醒注意的是通讯设备、医药和基础化工的自上而下个股选择机会。

　　3月份，我们为投资者选择的十大金股为：中国铅笔(600612)、康缘药业(600557)、冀东水泥(000401)、深发展（000001）、鞍钢股份(000898)、中信证券(600030)、太阳纸业(002078)、江苏国泰(002091)、安徽合力(600761)、中兴通讯(000063)。

　　3月份行业配置背景：通胀继续，弱势震荡

　　3月宏观背景：

　　1、通胀继续推高，并呈扩散态势。一月份的CPI、PPI数据验证了我们对国内通胀形势的判断。基于对此次通胀背后劳动力成本上升因素短期无法化解和新的通胀预期正在逐步形成的理解，我们认为上年内通胀形势依然严峻，在通胀背景下如何进行资产配置，依然是我们的首要考量因素。

　　2、人民币升值加速，出口增速延续回落态势。最新的美国订单数据，显示美国经济正在比较确定的步入衰退。美联储酝酿进一步降息。这样的预期下，带动美元继续走低，兑欧元创出新低。同时，人民币兑换美元则创新高。我们认为在这样的背景下，一月份出口数据的反弹不足以表明这一态势出现变化，出口增速会延续去年的回落态势。

　　3、两会召开在即，货币从紧政策仍将不变，财政政策将发挥更大作用。由于前段时间的雪灾和对外围经济的担忧，市场普遍预判从紧政策会出现松动，尤其是对三月份召开的两会给予很高的期望。不过严峻的通胀形势，加上一月份反弹的信贷和外贸数据，并不支持这样的预判。我们的看法是，货币政策仍将从紧（不排除加息的可能），而财政政策随着灾后重建和政府转移支付的扩大，有适当的放松。

　　具体分析请参见我们3月份宏观市场策略报告的第一部分。

　　3月市场观点：

　　2月份外围市场逐渐启稳。道指、标普500、日经225等发达市场指数与新兴市场的印度孟买Sensex指数、俄罗斯RTS指数、圣保罗IBOVESPA指数均有所上涨。市场仍持续2月份格局，不过仍存在众多超预期因素。

　　3. 3月配置思路：防御＋具备转价能力的中游加工制造业

　　根据我们之前提到的，3月市场方向仍然不确定，在这样的市场中什么行业会是防御性品种，挑选它们的标准是什么，这是我们本部分第一节试图解决的问题。

　　宏观上CPI与PPI双高的数据意味着现在行业对上下游价格的控制能力直接影响到企业盈利状况，那么哪些行业会是最终的受益者，哪些盈利更可能超出预期，这是我们本部分第二节要解决的问题。

　　3.1.防御下的思路

　　3.1.1.重新定义防御

　　在前期的市场，金融行业和石油石化行业带领大盘杀跌，其他多数行业跑赢指数，经过这轮杀跌以后，我们认为以银行为代表的部分大盘蓝筹的估值已经合理，或者略有低估。

　　理由有二：银行板块利润增长仍然确定，1季度业绩甚至可能超出市场预期（现在的市场预期明显低于研究员预期）；银行板块估值已经回落到历史较低水平。

　　前期一些比较抗跌的品种，经过金融和石油石化板块的杀跌以后，估值结构性差异的情况非常明显，虽然这些行业都有各自抗跌的因素，但是估值结构差异性会使它们受到整体估值水平下降的拖累。

　　因此，我们认为这个月的防御品种不是通常意义的弱周期的行业，也不是有重大事件的行业，而是前期下跌，已经消化了大部分负面消息，如今估值合理，但增长仍然明确的行业，比如银行。

　　3.1.2.挑选防御行业的标准

　　我们用行业07－09年利润复合增长率作为行业增长指标，08年PE作为行业估值标准，我们发现：银行、轻工造纸、家电、商贸、建筑建材、钢铁、机械设备、证券是最有价值的防御行业（房地产业绩面临下调的可能，餐饮旅游的增速有问题）。

　　3.2.高PPI和高CPI下最受益的行业：中游加工制造业

　　本轮通胀是成本推动的通胀：之前的金属价格牛市、高居不下的原油价格、刚开始飙升的农产品价格，加上劳动力成本加速上涨（通胀预期和新劳动法两个方面因素都有），这些因素都会造成08年PPI和CPI的高启。

　　对国内工业制造的行业来说，成本上升并不是新出来的事情，从02年底开始，我国工业制造行业就面临成本上升的压力，03年开始，这种压力尤为显著，表现为原材料购进价格指数和PPI差距逐渐拉大，但是在这期间，我国工业企业整体利润并未受到影响，仍然保持了平稳较快的增长，销售收入增速更是上了一个台阶。

　　究其原因，我们认为，中国制造企业能够通过改进技术，提高劳动生产率，大幅提高经营管理效率来抵消成本上升因素，并且，这些空间至今都没有被完全挖掘。

　　从数据上看，就是工业企业的毛利率在不断的下降，但是每年的主营业务利润率却在不断提高。

　　与大部分久经考验的工业企业不同的是，CPI的快速上升是近期才发生的事情，过去5年，我国CPI整体还算比较平稳，对于我国很多食品类的消费品加工企业（即成本是农产品或农业生产资料的企业），它们经历的成本上升压力才刚刚开始，也许最终它们或者其中的部分优质公司也能抵御住成本的压力，但是现在还有待于检验。

　　因此，现在PPI受益行业（确定的）比CPI受益行业（不确定的）更具可投资价值。而在工业企业的中上游行业中，国际大宗商品价格上涨幅度逐渐趋缓，因此中游的行业更应值得看好。

　　简单来说就是具备转价能力的中游加工制造企业更能受益本次PPI的上涨，经过我们比较，在上市公司中，钢铁、建筑、建材、造纸、基础化工五个行业受益最大，而消费品行业整体目前则需要接受“能力测验”。

　　4. 3月行业配置及重点行业点评

　　根据之前提到的“防御＋转价能力较强的中游加工制造业”的配置思路，3月份我们将评级上调的行业：将钢铁，建筑建材，银行、证券从中性调为增持，将有色金属、保险从减持调为中性。

　　下调的行业：将煤炭、通讯、医药、基础化工、家用电器下调为中性，提醒注意的是通讯设备、医药和基础化工的个股机会。

　　我们调整的主要理由在于：

　　医药、基础化工、家用电器、电信这四个行业前期表现都非常好，远跑赢大盘，不过在现在的市场上，他们无法成为新的防御品种（较低的估值，确定的利润增长）。

　　煤炭行业前期配置思路是：煤价＋重组化解高估值，2月份美锦能源(000723行情,股吧)的事件使重组预期延后，现在的市场无法支持高估值，因此我们调低煤炭的评级。

　　建筑建材和钢铁一方面符合我们“防御”的观点，另一方面他们是受益于高的PPI。

　　有色前期的表现超出我们的预期，世界经济的下滑没有带落有色的价格，反而由于供给减少，有色金属价格震荡攀升，因此有色的整体机会可能好于预期。

　　银行是大盘蓝筹的代表，经过前期大幅下跌以后，估值的优势已经凸显，而08年的利润增速是比较确定的，近期来说，1月份贷款规模超出预期，由于雪灾的因素，2月份贷款规模仍然可能超出预期。

　　证券行业估值优势已经凸显，3月券商上市有望提升整体估值水平。

　　重点行业点评：

　　造纸：人民币加速升值，行业受益明显

　　原材料成本在上升。06年以来，无论针业浆还是阔叶浆，价格均呈现持续上扬的走势，且逐渐创出近10年多的新高。国际浆价上涨的背景是各国对木材采伐量的限制以及能源等价格的上涨，国际木材价格的上涨推高了制浆成本。

　　进入2008年国内纸品价格都有一定程度的上升，但由于各纸种成本与市场供求不尽相同，其盈利能力甚至面临截然不同的境地。其中文化用纸、白卡纸、铜版纸等价格上涨幅度超过成本的上升，盈利能力有改善的趋势，而新闻纸、箱板纸由于成本的大幅上升，对产品盈利能力已构成一定的挤压。我们判断，新闻纸已经到了最坏的地步，但箱板纸还有进一步变坏的可能。

　　我们依然看好08年年中前的纸品价格走势和原料进口受益于本币升值的行业基本面。

　　钢铁：国际市场继续向好，预期国内提价继续

　　在前期提价利好已经实现后，接下来市场更关心的是提价之后行业基本面会如何变化？3月将进入钢材需求旺季，在国际钢市普遍向好的背景下，加上南方灾后重建的需求刺激效应，钢材供求将在现有的高价位上达成新的平衡。值得注意的是，此次宝钢的2季度出厂价格表中对普热和普冷产品规定的仅是4月份价格，而不是惯例的季度价格，说明业内对钢价在2季度的走势非常有信心，在随后5-6月份的出厂价有继续提高的可能性。

　　水泥：3月进入旺季预热阶段

　　水泥行业在经过4季度末的淡季和冰雪天气影响后，随着部分地区灾后重建的陆续启动，特别是随着天气转暖、诸多地区具备重新大规模施工气候条件，进入3月大部分地区开始进入施工预热阶段，对水泥的需求经过冬季的压制开始逐步释放，特别是在4季度落后产能淘汰落后加速背景下，水泥价格在3月份亦开始蠢蠢欲动。3月份亦是从往年经验看4月进入旺季的临界月份，水泥股亦将开始显现出季节性阶段投资机会，行业层面的风险是水泥价格复苏低于预期。

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