主题：完善债券发行制度 让银行间市场在阳光下健康发展

2012年08月20日 02:32 金融时报
　　记者 高国华

　　短短几年时间，我国债券市场经历了史无前例的扩容大潮，不仅改变了社会融资结构，更打破了直接融资历来盛行的“唯股论”思想，尤其是今年以来，相关主管部门集体发力，多措并举为微观主体通过债券市场筹集资金提供便利，推动了债券融资的发展。央行的数据显示，7月份在银行信贷超预期回落后，债券融资规模却大幅增加，使得当月的社会融资总规模达到了1.04万亿元，比上年同期增加5023亿元。今年前7个月，债券直接融资已经达到1.07万亿元，而去年全年只有1.37万亿元。很显然，债券直接融资市场已经成为当前稳增长的重要角色。而随着市场的大幅扩容，中国银行(2.77,0.00,0.00%)间市场交易商协会日前宣布启动发行制度改革，一向以高效闻名的债券发行注册制改革将进一步提速。

　　9月1日，由交易商协会发布的《非金融企业债务融资工具注册文件表格体系》(简称《表格体系》)将正式实施，同时，非金融企业债务融资工具注册信息系统(简称“孔雀开屏系统”)也将随后上线。这是对债券发行注册制管理做出的又一次重要变革与升华，有助于进一步提高信息披露内容、范围和时效的规范性，提升债务融资工具注册及信息披露工作的效率和质量，从源头上确保债券发行的公平、公正、公开和透明。

　　我国债券市场发展的实践证明，与企业债和公司债发行采用的核准制相比，企业注册发行债务融资工具耗时更短、程序更简便，从而为债务融资工具市场的迅速崛起创造了条件。“交易商协会此次发布的上述两项举措，将进一步提升我国银行间债券市场注册的透明度和公开度，提升债券市场运行效率，保护投资者利益。”接受本报记者采访的业内专家说。

　　众所周知，市场信息透明、公开、完备、规范是银行间债券市场发展的基石，而信息披露的标准化和规范化是注册制的基础。《表格体系》为企业和中介服务机构准备注册发行文件提供了明确的操作指引，操作便利性和注册材料质量将得到提升，有助于提高工作效率，缩短注册周期。“孔雀开屏系统”则有助于提高参与各方对注册工作的重视程度，强化责任意识。

　　据介绍，与目前执行的注册文件要件和信息披露体系相比，《表格体系》对所有发行披露文件进行了表格化改造，并将安全生产、非标准审计报告、关联交易、重大资产重组、信用增进等信息披露要求与一般发行披露文件剥离，设计了独立的信息披露表格，提高信息披露的完整性。“孔雀开屏系统”则是交易商协会借鉴美国SEC的注册工作方法，将各主承销商上报的注册文件的初稿、定稿、协会反馈建议等信息通过协会网站对外公开披露，以此强化市场对承销商和发行人行为的监督约束，实现注册工作的公平、公正、公开、透明。

　　资料显示，注册制以美国为代表，其具体程序为：发行人先选择主承销商——主承销商进行项目设计并向监管部门提交材料——监管部门对申报文件的全面性、真实性、准确性和及时性作形式审查——在法定期间内监管部门无异议即代表发行申请自动生效。在该机制下，监管部门不对发行行为及债券本身做价值判断。也因此，在注册制下信息披露显得尤其重要。美国《证券法》和《证券交易法》对披露文件的内容和格式都作了严格规定，其信息披露采用完全披露原则，对发行人的内部状况给予全面、准确、及时地公开，严禁错误信息和各种欺骗信息的传播。

　　在我国，债券市场在很长一段时间内都是以行政审批为主，限制了债券市场的发展。交易商协会自2007年成立以来，在人民银行的指导下，开始探索实践对债务融资工具实施注册制管理，并逐步建立了一套由发行人、主承销商、会计师事务所、律师事务所、评级机构和信用增进机构等机构提供的相关文件为主体的注册文件体系，形成了经过市场发展检验的、较为完善的注册管理框架。同时，交易商协会及时制定了《发行注册规则》、《信息披露规则》、《募集说明书指引》、《自律规则》、《自律处分规则》等一系列规则指引，为市场成员制作注册文件提供积极的指导和服务，在切实提高信息披露质量、提升注册工作效率等方面发挥了重要作用。

　　在业内人士看来，当前，我国正处于转变经济增长方式的关键时期，加快推进金融市场发展和金融产品创新，更好地满足企业多元化融资需求，既是优化金融市场结构的内在要求，也是支持企业转型升级的迫切需要，但同时债券市场的高速发展，将带来信用风险的进一步积聚，债券发行乃至存续期间的信息披露对于投资者判断风险有着极为重要的作用。

　　“交易商协会不断完善注册文件体系，提高信息披露质量，增强注册工作透明度和公开度，是切实满足市场发展需求、保护投资者合法权益的重要保障，有助于为银行间债券市场发展注入新的活力。”华能集团相关人士接受本报记者采访时表示，《表格体系》和“孔雀开屏系统”是完善债务融资工具发行注册管理的重要举措，极大提升了市场信息透明、公开、完备、规范的程度，必将推动我国银行间债券市场迈向新的发展高度。资料显示，华能集团既是我国银行间债券市场建设的积极参与者，也是我国银行间债券市场中活跃的发行人。截至目前，华能集团已经累计发行各类债务融资工具1885亿元，为华能集团在优化融资结构、拓宽融资渠道、降低融资成本等方面发挥了重要作用。

　　该人士分析说，“孔雀开屏系统”有利于提升银行间债券市场的整体效率和发展水平。对发行人而言，《表格体系》进一步细化明确了最低信息披露要求，有针对性地加强了特定事项的信息披露标准，发行人信息披露更加便利，披露要求更加标准、公开、一致，债券融资效率更高了。对投资人而言，“孔雀开屏系统”有利于降低其信息搜集成本，提高投资决策效率。对主承销商及其他中介机构而言，《表格体系》为准备注册文件要件和发行披露文件提供了明确具体的操作指引，有利于提高材料准备的工作效率和文件质量水平。对市场自律管理组织而言，“孔雀开屏系统”将发行注册要求以及发行人相关信息系统、全面地置于市场监督之下，进一步提高了银行间债券市场的程度。

　　来自承销商的代表——农行的分析人士认为，通过“孔雀开屏系统”，在注册过程中主承销商提交的注册文件初稿、协会反馈建议等信息与资料都将面对市场公开，主承销商的工作将接受发行人、投资人、其他主承销商及中介机构的监督与评价。主承销商不得不努力提升与改善自身工作水平，以更加认真与负责的态度来对待债务融资工具的承销与注册，来维护其在市场上的形象与声誉。“未来投资人在查询发行人信息披露文件时，可以按照《表格体系》设计的独特索引，快捷、准确地查询发行人相关信息。”工行分析人士表示，作为投资人，将受益于《表格体系》中对信息披露表格的设计，同时由于表格体系对发行人关键的财务信息具有“强制披露”的特点，也加大了对投资机构的保护。

　　不仅如此，接受本报记者采访的业内人士还普遍认为，《表格体系》和“孔雀开屏系统”的推出，还将在提高市场资源配置效率的同时，引导市场资金在推动重点产业调整、淘汰落后产能、提升制造业核心竞争力等方面发挥更积极的市场导向作用。


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