主题：康缘药业：中报业绩符合预期

1) 中期业绩符合预期。上半年公司实现收入5.73亿元，同比增长28%；实现净利润5420万元，同比增长51%，按最新股本摊薄计算EPS 为0.204元，较我们预期低约3%。上半年公司地震捐赠支出982万元，收到国家补助398万元，剔除这两项影响净利润同比增速为66%。
     
     　　
     　　 2) 医药工业带动毛利上升。上半年医药工业销售收入达到4.04亿元，占整体营业收入的71%左右，同比增长34%；规模效应下工业毛利率同比提升4.3个百分点至78.5%。医药商业实现收入1.66亿元，同比增长17%，毛利率11.9%，同比持平。医药工业快速增长带动整体毛利率上升4.5个百分点至58%。
     
     　　
     　　 3) 营销费用上升较快。由于加大营销拓展力度和OTC广告投入，公司销售费用同比增值32%，营业费用比率上升3.6个百分点。与此同时管理费用得到有效控制，管理费率下降1.9个百分点至9.9%。
     
     　　
     　　 4) 营销战略和新产品储备推动公司发展。公司将加强临床营销精细化管理、实施“大品种战略”，积极拓展商业分销业务，抢占社区、新农合医疗市场，这将保证公司平稳快速增长。后续的研发储备将为未来几年的发展奠定产品基础。
     
     　　
     　　 5) 维持“推荐”评级。我们维持对公司业绩预期，最新股本摊薄后2008、2009年每股收益0.55元和0.78元，同比增长52%和41%，目前股价对应动态市盈率为39x 和28x。公司估值处于高位，但明确的发展思路和持续的业绩成长将给公司带来安全边际，维持“推荐”评级。


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