主题：中国石化整体估值分析

　中国石化整体估值分析。SOTP（sumoftheparts）是适用于一体化石油公司的估值方式。按照中石化的四个不同业务部门的划分，我们分别用不同的方法对各个业务部门进行估值。根据我们的计算，上游、炼油、销售和化工板块的估值分别为6.76、1.88、8.90和1.80元，扣除负债和少数股东权益后，得出中国石化整体估值为16.80元/股。
　　我们跟外资行估值分歧在于普光气田和成品油销售两部分。对于现有油气储量的价值、炼油和化工三个板块，我们的估值结果跟外资行是接近的。我们跟他们最大的差距就在于普光气田和成品油销售板块的估值水平。这是是否认同我们对于中国石化估值水平的评估的核心关键点。

　　中国石化07、08、09和10年的每股收益分别为0.68、0.92、1.08和1.20元，即未来三年盈利能够增长75%以上，我们给予08年30倍的估值，目标价为28元，维持“强烈推荐A”的评级。

　　投资建议：目前中国石化的股价已经跟我们得出的DCF估值接近，股价和基本面都接近谷底，我们建议有耐心的投资者买入中国石化。

　　股价催化剂：短期股价催化剂为可分离债的发行、国家补贴的获取，中期是国家调整成品油价格和油气储量的继续发现，尤其是元坝区块的勘探结果。

　　此外随着国际原油价格再次越过100美元/桶，不排除国家提前调整成品油价格的可能性。

　　风险因素：一、国际原油价格大幅上涨；二、国家出于控制CPI的考虑，坚决不调整成品油价格；三、一季度业绩风险，如果07年的补贴不计入一季度，同比将下滑50%以上。



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