主题：五粮液(000858):预计今年业绩高增长仍能持续

五粮液2012 年上半年实现营业收入150.50 亿元，同比增长42.05%，实现利润总额69.53 亿元,同比增长50.50%，实现归属于母公司的净利润50.46 亿元，同比增长50.07%，每股收益1.33 元，公司之前已经公布业绩快报，公司的业绩符合我们与市场的预期。受益于高档酒提价和系列酒的销售稳量增长,上半年公司收入继续保持高增速。公司去年9 月对其高档酒提价30%，提价效应在今年上半年体现；另一方面公司系列酒在其销售推力下继续实现34.64%的销量增长 。公司7 月提高高档酒的团购价以及面向新经销商的出厂价；同时也对系列酒进行了提价，平均幅度在10-15%，我们预计公司今年全年收入增速仍能保持在40%以上。
营销改革下半年全面铺开，期待公司系列产品发力。公司已制定较为全面深入营销改革计划，预计将于下半年全面铺开，核心是推动销售阵地前移，实现五粮液产品的深度全国化，计划在华东等3 地成立销售公司，在保持高档酒产品稳步增长的同时，主推系列酒即中价位酒的销售。我们预计随着营销体制改革的深入公司的系列酒的销售将有望保持较快的增长成为公司业绩增长新的动力。
盈利预测和投资建议。虽然近期五粮液高档酒受三公限酒影响销售增长有一定压力，下半年继续大幅提价可能性较低，但基于公司系列酒的销售突破以及营销改革可能带来的效率，我们仍维持2012-2014 年的盈利预测为2.36、3.07 和3.99 元，相对目前股价的估值在14、11 和9 倍，估值与历史相比处于低位，维持买入。 风险提示：行业景气下行导致销售增速低于预期的风险。


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