主题：远兴能源:业绩低于预期,财务费用增加导致业绩大幅下滑;卖出

与预测不一致的方面远兴能源公布2012年半年度业绩,实现营业收入16.9亿元,同比上升22.3%;归属于母公司的净利润0.43亿元,折合每股收益0.06元,同比下降40%。低于我们对公司全年净利润与2011年持平的预测。我们认为,公司净利润同比下降的主要原因是财务费用本期的大幅增加。
要点:1) 2012年上半年公司发行10个亿的长期债券,导致上半年财务费用同比增加7,100万元,同比增加111.2%。2) 母公司报表显示上半年亏损1.2亿元,显示公司本部盈利能力较差。3) 公司上半年销售管理费用同比增加58.1%,成本费用控制欠佳。
往前看,我们预计公司2012年业绩仍面临风险:一是2012年内蒙古的铁路煤炭外运能力增加有限,公司的煤炭销售量可能受到影响;二是未来国家推进天然气价改革,可能导致公司甲醇生产成本显著上升。
投资影响我们将公司上半年发行的10个亿的应付债券反映到模型中,2012-14年公司财务费用分别增加4400/8900/8900万元,由此我们下调公司2012/2013/2014年的每股收益预测至0.21/0.25/0.33元(分别下调9.1%/9.8%/7.4%)。公司当前2012年市盈率为28.4倍,大幅高于行业13.4倍的中值水平。我们下调基于Director’sCut 的12个月目标价至4.52元(之前是4.64元),维持对公司卖出的评级。
上行风险:甲醇价格大幅上涨;公司参股的纳林河二号矿的建设进度快于预期。

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