主题：东北证券：CPI冲高回落 PPI屡创新高

17日，国家统计局公布了上半年CPI、PPI相关数据，数据显示：

　　
　　 今年上半年，CPI上涨7.9%（其中6月份上涨7.1%），较上年同期提高4.7个百分点；PPI上涨7.6%（其中6月份上涨8.8%），较上年同期提高4.8个百分点。结果表明，2008年上半年，CPI涨幅逐步回落，PPI涨幅却在扩大。

　　
　　 经过了今年2月份涨幅8.7%的峰值，CPI涨幅渐渐显现回落迹象，其中，5月份CPI涨幅较4月份回落0.8个百分点，6月份CPI涨幅继续回落，回落幅度0.6个百分点，至上半年CPI回落至7.9%，尽管这仍处于一个较高的水平，但考虑当前全球通胀形势严峻的国际背景，我国CPI在上半年所表现的冲高回落是相当不易的。

　　
　　 而2008年上半年，PPI屡创新高，至6月份，PPI加大涨幅，上涨至8.8%的历史高位，此时两类指数的剪刀缺口，已扩大为1.7%。顶 点 财 经

　　
　　 目前，国内外价格上涨的一些影响因素，都将强化通货膨胀预期，通货膨胀仍将成为下一阶段的主要控制目标，紧缩政策短期内不会改变。

　　
　　 国家统计局公布数据显示，2008年上半年居民消费价格指数（CPI）上涨7.9%（其中，6月份CPI上涨7.1%，是上半年最低涨幅）；上半年工业品出厂价格指数（PPI）上涨7.6%（其中，6月份PPI上涨8.8%，创历史新高）。以下将对两类指数上半年的表现作一简要点评。

　　
　　 一、各权重类别价格指数有涨有落

　　
　　 国家统计局数据显示，2008年上半年CPI上涨7.9%；其中6月份上涨7.1%，较上月环比下降0.6个百分点，是上半年以来的最低月涨幅。从各权重类别来看：

　　
　　 （一）食品类CPI涨幅大幅回落。

　　
　　 数据显示，今年上半年，食品价格上涨20.4%，拉动价格总水平上涨6.64个百分点。食品类价格占CPI权重约33.6%，为CPI指数的最大权重类别，其价格涨跌对价格总水平的变化起着较为关键的作用。从今年前6个月数据来看，食品价格指数涨势基本与CPI涨势同步，冲高回落。至6月份食品价格上涨约17.5%，较5月份大幅回落2.4个百分点。

　　
　　 夏粮丰收、猪牛羊供应充足，成为上半年食品价格指数回落的重要影响因素。数据显示，今年上半年，全国夏粮产量12041万吨，较上年增产304万吨，增长2.6个百分点，实现连续第五年增产；今年上半年，夏粮亩产达299.5公斤，较上年增加7.2公斤，增长2.5个百分点，连创五年历史新高。今年上半年，全国猪牛羊禽肉产量3192万吨，较去年同期同比增长4.8个百分点；生猪出栏增长3.7个百分点，存栏增长5.5个百分点。

　　
　　 （二）居住类价格涨幅扩大寻摇钱术 到顶点财经

　　
　　 今年上半年非食品类CPI同比上涨1.72个百分点，其中，6月份，非食品类CPI上涨1.9%，较5月份环比增长0.2个百分点。其中，居住类价格上涨较快，数据显示，今年上半年，居住价格上涨6.9%，拉动价格总水平上涨1.02个百分点。居住类价格占CPI权重约13.6%，为CPI指数第三大权重类别。从前6个月数据来看，居住类价格上涨形势严峻，涨幅不断扩大，至6月份，居住类CPI上涨7.8%，较5月份环比增长0.7个百分点。

　　
　　 从各类别来看，6月份，水、电和燃料类CPI上涨9.1%，较5月份环比增长1.2个百分点；建房及装修材料类CPI上涨8.1%，较5月份环比增长0.7个百分点；而租房价格指数上涨4.2个百分点，较5月份环比下降0.2个百分点。

　　
　　
　　
　　 （三）其余各权重类别价格指数三涨三落

　　
　　 除食品和居住外的其他6大权重类别中，上半年表现为涨价的有：烟酒及用品、家庭设备用品及服务、医疗保健及个人用品；价格表现为下跌的有：衣着类、交通通讯及服务类、娱乐教育文化用品及服务类。但是，6大权重类别内各小类价格上半年表现有所分化。具体如下：

　　
　　 上半年，烟酒及用品价格上涨2.58%，其中6月份上涨3.1%，较5月份环比增长0.3个百分点。从两大类别看，上半年烟草价格上涨0.35%，其中6月份上涨0.4%，与5月份持平；酒类价格上半年上涨6.8%，其中6月份上涨7.9%，较5月份环比上涨0.5个百分点。顶点 财经

　　
　　 上半年，家庭设备用品及服务价格指数上涨2.52%，其中，耐用消费品及服务价格指数上涨1.1%，家庭服务及加工维修服务上涨9.63%。6月份，家庭设备用品及服务价格上涨2.9%，较5月份环比增长0.1个百分点；其中，耐用消费品及服务价格上涨1.3%，与5月份持平，家庭服务及加工维修服务上涨9.6%，涨幅与5月份持平。

　　
　　 上半年，医疗保健及个人用用品类价格上涨3.35%，其中西药价格上涨0.95%，中药材及中成药价格上涨9.5%，医疗保健服务价格上涨0.55%。6月份，医疗保健及个人用品价格上涨3.1%，涨幅较5月份环比下降0.2个百分点；西药价格上涨1.2%，涨幅与5月份持平；中药材及中成药价格上涨6.4%，涨幅较5月份环比下降1.5个百分点；医疗保健服务价格上涨0.5%，涨幅较5月份环比增长0.1个百分点。

　　
　　 上半年，衣着类价格指数下降1.48%，其中服装类价格指数下降1.6%。6月份，衣着类价格指数下降1.5%，与5月份持平；其中服装类价格指数6月份下降1.6%，跌幅与5月份持平。

　　
　　 上半年，交通通讯及服务价格下跌1.43%，其中6月份下跌1.1%，跌幅较5月份环比减少0.5个百分点。从各类来看，上半年，交通工具类价格下跌2.22%，其中6月份跌1.3%，跌幅较5月份环比减少0.3个百分点；上半年，车用燃料及零配件价格上涨8.5%，其中6月份上涨12.9%，较5月份环比增长4.8个百分点；上半年车辆使用及维修上涨0.65%，其中6月份涨0.4%，涨幅与5月份持平；上半年城市间交通费上涨4%，其中6月份涨3.6%，较5月份环比增长0.6个百分点；上半年市内公共交通费上涨0.37%，其中6月份涨0.5%，涨幅与5月份持平；上半年通信工具价格下跌19.62%，其中5月份下跌19.3%，跌幅较5月份减少0.4个百分点。

　　
　　 上半年，娱乐教育文化用品及服务类价格下跌0.8%，其中6月份跌1%，跌幅较5月份减少0.2个百分点。从各类别来看，上半年，学杂托幼费上涨0.32%，其中6月份涨0.2%，涨幅与5月份持平；上半年，文娱类价格上涨2.37%，其中6月份涨2.9%，涨幅较5月份环比增长0.7个百分点；上半年，旅游及外出价格上涨1.53%，而6月份跌0.4%，跌幅较5月份减少1.8个百分点；上半年，文娱用耐用消费品价格跌0.48%，其中6月份跌0.1个百分点，跌幅较5月份减少0.1个百分点；上半年，教材参考书价格跌0.6%，其中6月份跌0.2%，跌幅较5月份减少0.3个百分点。

　　
　　 二、翘尾因素影响减弱www.topcj.com

　　
　　 由于上年CPI的高位攀升，物价上涨的翘尾因素对今年CPI产生了较为明显的影响，不过影响程度全年呈前高后低特征。今年5月份开始，翘尾因素对CPI的影响由4月份的5.21%减少为4.9%；至6月份，翘尾因素对CPI的影响程度减弱为4.48%，成为当月CPI涨幅回落的又一重要因素。

　　
　　
　　
　　 三、两类指数剪刀缺口扩大

　　
　　 正当上半年CPI涨幅回落给国内市场增添信心的时候，PPI却一路上扬，充当了结构性通货膨胀复杂化的主要推动因素。过去的6个月里，PPI屡创新高，至6月份，PPI加大涨幅，上涨至8.8%的历史高位。两类指数一涨一落地经历了2008年的前6个月，至5月份CPI连续14个月的领涨地位结束，自此，两类指数形成了新的剪刀缺口，并逐渐扩大至6月份的1.7%。

　　
　　
　　
　　 四、通胀预期依然较为强劲

　　
　　 一方面，国内加速上涨的PPI，加大了CPI后势涨落的不确定性。快速上涨的PPI，会通过一系列环节，最终传导到CPI上，在一定程度上成为CPI后期回落的障碍。另一方面，较快的国外价格上涨速度，使得国内CPI难以一枝独秀。6月份美国CPI较上年同期增长5.0%，是1991年以来的最高同比增幅；受汽油价格大幅上涨10.1%的影响，6月份美国能源价格上涨6.6%。另外，受食品和能源价格的上涨，6月份英国CPI上涨3.8%；6月份英国制造业出厂价格指数同比上涨10%，创20年来的新高。顶点财经

　　
　　 总之，国内外价格上涨的一些影响因素，都将强化通货膨胀预期。在之前的研究报告中，我们反复强调，本次物价上涨具有复杂的国际背景和中长期趋势，08年以来国际高涨的能源和食品价格进一步强化了我们这一预期和判断。我们之前对上半年CPI为7.0%的保守估计也基本符合实际；并仍然认为进入下半年后由于基数效应，通胀将逐步回落，全年预计在5.8-6.0%。在此判断的基础上，考虑近期国内成品油和电价的上调以及灾后重建的影响，那么今年的通货膨胀还将会处于一个较高的水平。因此，我们判断紧缩政策短期内不会改变。




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