主题：民生银行:高速增长仍将继续


2012-08-24 00:00:00 作者：罗毅 来源：招商证券

公司2012年上半年实现归属母公司净利润191亿,同比增长36.9%,利润维持高速增长。公司贷款定价能力强,存款成本控制得力,管理效率提升。看好公司小微金融持续升级和专业化支行推进的前景,维持“强烈推荐-A”投资评级。
12年上半年民生银行归属母公司净利润同比增长36.9%,符合预期。12年上半年净利息收入379亿,手续费净收入100亿元,同比分别增长28.2%、26.7%。

公司中期拟每股派现0.15元(含税)。
商贷通综合金融效应释放,零售业务结构优化。12年上半年,商贷通较年初增加182亿,增幅7.83%,余额2507亿元,占全部零售贷款总额65.3%,较年初提升1.4个百分点;商贷通不良率仅为0.39%,低于全行水平。上半年零售存款增长16.4%,高于全行水平6.3个百分点,零售存款占全部存款比为18.5%,较年初提升1个百分点。商贷通持续升级带来的综合金融服务潜力逐步释放,上半年代理业务、银行卡、清算结算手续费分别同比增172%、133%、90%,显著高于同行相应业务的增长水平。
资产端优势遥遥领先,专业化支行将成就负债端优势。公司小微金融业务的先发优势已为业内所公认,未来公司将通过专业化支行巩固资产端优势,同时专业支行所吸收的低成本存款将成就公司负债端的另一优势。从上半年来看,公司定期存款占比提升4.3个百分点,但公司的存款成本依然保持在较低水平,加之优异的贷款定价能力,上半年存贷利差较年初提升25BP,净息差环比回落主要受同业资产大幅增长49%的摊薄。上半年公司新设石材金融事业部,已锁定茶叶、海洋渔业金融产业链,持续的创新推动和敏锐的商业触角将支持民生银行建立更为牢固的差异化领先优势。
维持估值逻辑,维持“强烈推荐-A”:随着小微金融占比日益增加,民生银行零售银行特性将日益突显,其估值也应享受一定的溢价,我们认为市场必将对差异化的创新公司进行重估。预计12年-14年净利润分别为363亿、437亿、516亿元,EPS为1.28元、1.54元、1.82元,对应12年PE4.6倍,PB1.0倍,维持“强烈推荐-A”。但需注意宏观经济过度下滑的系统性风险。

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