主题：海通证券:经纪业务奋起直追,创新业务占据高地


2012-08-29 00:00:00 作者：黄洁，刘潇，毛军华 来源：中金公司
2012 年上半年业绩符合预期海通证券 2012 年实现净利润20.3 亿元(每股0.21 元),同比减少9.4%,与业绩快报一致,符合我们的预期。
主要发现:

创新业务保持市场领先,业绩贡献度提升。2012 年上半年,公司融资融券余额环比增长22%至55.4 亿元,继续保持市场份额第一;股票回购和债券质押式报价回购市场份额也保持前列。上半年创新业务贡献净利润约2.6 亿,占净利润的13%,高于去年全年的10.2%。
经纪业务市场份额提升明显,同比、当季环比分别上升0.28个、0.08 个百分点,第2 季度达到4.42%;与此同时,公司第2 季度经纪业务净手续费率环比回升2.4%,达到0.081%。
自营业务受益于债券牛市表现出色。公司2012 年上半年自营业务收入同比增长34.7%,达到13.9 亿元(考虑资产减值损失),其中债券自营贡献8.82 亿元。受自营业务表现良好带动,一季度经纪业务收入占比进一步降低至24.4%,低于去年同期的35.1%。
业务及管理费用面临一定刚性。在营业收入同比减少3.5%环比增长8.7%的情况下,业务及管理费同比略增0.6%,环比增长19.8%,显示出一定的刚性增长压力。
盈利预测调整:我们暂不调整海通证券2012/2013 年的盈利预测。
估值与评级:海通证券在融资融券和股票回购领域一直保持市场份额第一,是创新业务的主要受益者。经纪业务占比较低,股票自营规模相对较小,较低的市场弹性使其在大盘下跌过程中受损相对较少。目前A 股交易于23.3 倍市盈率和1.38 倍市净率,H 股交易于20.7倍市盈率和1.23 倍市净率。我们维持对海通证券-A“审慎推荐”的评级。

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