主题：南方航空公司半年报点评:国际航线收益水平急需改善


2012-08-31 00:00:00 作者：孙超 来源：平安证券
事项:公司12年上半年实现业务收入480.28亿元,同比增长13.24%;净利润9.82亿元,同比下降68.8%,EPS为0.05元,同比下降82.14%。符合预期。
平安观点:

公司业绩大幅度下滑源于运输主业及汇兑收益的减少
公司上半年EPS大降82%,利润总额同比下滑67.75%,主要原因是今年上半年公司运输主业业绩同比去年大幅下降75%,以及上半年汇兑收益较去年减少15.11亿元。这两项降低构成了业绩下滑的全部,由于公司营业外收益增长14%,才使得公司业绩下滑幅度没有进一步下降。
投入产出比下降,运力增速快于客源
公司运输主业上半年客座率较去年下降1.1个百分点,并且国内、国际航线的客座率均同比下滑。这就意味着公司运力的投入产出效率在下滑。
油价成本上升导致毛利率明显下滑
上半年航油成本上升26%,明显高于收入及生产量的增速,而国内燃油附加费增长也仅仅19%。由于成本上升更快,而票价的上升幅度受到市场不景气的影响非常有限,导致公司上半年毛利率下滑接近2.5个百分点。
国际航线急需改善收入品质
上半年公司国内航线在客座率下滑的情况下,客公里收益水平上升4.9%,说明公司对国内市场的控制力较强,同时燃油附加费保护也较好。但国际航线由于公司仍然在市场开拓期,客公里收益同比下滑6.8%。我们认为,未来公司要想取得良好的业绩,必须改变目前国际航线收益水平不高的现实。
厦航贡献主要利润来源
公司上半年少数股东权益5.33亿元,占利润总额的47%。上半年南航母公司业绩亏损,但在厦航良好的业绩支撑下,股份公司扭亏为盈。厦航由于在成本、市场控制、收益水平方面,均领先于南航母公司,预计下半年也将是公司业线的一个主要支撑点。
国际改善需时间,高铁影响逐渐加大
公司在暑运期间保持了良好的业绩水平,但由于国际运力投入增长较快,但收益品质的上升仍需培育。同时,下半年京武客运专线即将开通,这将对公司在郑州、武汉市场受到较大冲击。我们下调公司12-13年公司预测EPS分别至0.36、0.43元,对应8月27日股价,PE为10.1、8.6倍,维持公司“推荐”的投资评级。
风险提示:宏观经济出现明显下滑或国际油价大幅度上升将明显影响公司业绩

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。