主题：宝钢股份：布局湛江 回购方案具备吸引力

事件

　　宝钢股份（600019）8月27日晚披露了2012年中报,公司上半年实现营业收入981.01亿元,同比降低11.74%;盈利96.1亿元,同比增长89.19%,每股盈利0.55元。此外,宝钢股份拟以不超过每股5元的价格回购公司股份,回购总金额最高不超过50亿元,预计将回购约10亿股。公司将作为投资主体投建湛江钢铁项目。现有方案先期建设的工程项目静态投资约400亿元。

　　投资要点

　　业绩增长受益于出售资产,营业利润下降明显。受益于公司出售不锈钢、特钢事业部相关资产获得收益90.9亿元,上半年业绩同比增长89.19%。而公司营业利润却同比下降了59.80%,主要因为今年上半年下游需求低迷,钢价先涨后跌,自5月份以后下跌幅度明显。另一方面,铁矿石下跌幅度小于钢价下跌幅度,造成公司毛利率下降明显。

　　钢铁进入全行业亏损,宝钢盈利处于周期性底部。目前多数钢铁公司已处于亏损状态,行业已经处于盈利周期性底部位置,但基于产能明显过剩和需求减弱趋势,预计钢铁行业目前亏损将延续,宝钢目前的低盈利已经对行业基本面恶化做出充分反映,预计今年下半年将能维持中报盈利的水平。

　　回购方案有望提振投资者信心。公司本次回购资金总额不超过50亿元、回购价格不超过5元的条件下,预计本次回购股份约10亿股,占公司总股本约5.7%,占社会公众股约22.8%。公司公告前P/B低于0.7倍,处历史新低且盈利能力远高于行业平均。回购方案体现出产业资本对公司未来前景乐观,有利于增强投资者信心。

　　湛江项目占据有力地利条件。广东省制定了重点发展装备、汽车、钢铁、石化、船舶制造五大产业的战略规划,目前广东省钢材自给率仅约为40%左右,其中板材为33%,缺口约三、四千万吨。湛江港的地理位置和深水条件有利于降低铁矿石运输成本,预期将有效地填补广东地区的钢材的需求缺口。

　　财务与估值

　　基于行业基本面低迷的预期,我们相应下调公司2012-2014年每股收益预测至0.68、0.38、0.41元,参考可比公司P/B水平,维持目标价6.15元,维持公司买入评级。

　　风险提示

　　下游需求恢复低于预期;湛江项目盈利水平低于公司预计。


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