主题：工商银行：业绩符合预期 资产质量良好

业绩概述:12年上半年工行实现归属母公司股东净利润1232亿元,同比增长12.5%,与我们此前预期12.0%基本一致。业绩增长稳健主要归功于二季度净息差环比扩大4bp。工行中报实现EPS0.35元,BVPS2.91元。

　　主要亮点:1.净息差持续扩大上半年净息差同比提升6bp至2.66%,二季度单季净息差环比扩大4bp至2.58%,息差扩大主要有以下两个原因:①11年央行三次加息使得12年上半年新发放贷款及重订价贷款收益率高于11年同期水平;②贷款结构优化,高收益中小企业贷款占比提升,贷款定价能力提高。

　　2.资产质量控制良好6月末不良贷款较3月末新增23亿元,增幅仅为3%;不良率0.89%,较3月末环比持平;关注类贷款较年初小幅增长7%,逾期贷款较年初增长31%。

　　3.生息资产增长稳健上半年利息净收入同比增长17%,二季度环比增长7%,除息差因素外还归功于生息资产的稳健增长:二季度生息资产环比增长5%,其中同业资产环比快速增长11%,贷款环比增长4%。

　　4.资本内生能力较强6月末工行核心资本充足率10.38%,较3月末提升23bp,较年初提升31bp。在没有外源融资的前提下实现核心资本充足率的稳步提升,充分体现出工行良好的资本内生能力。

　　存在不足:1.非息收入环比下滑工行二季度单季实现非息净收入275亿元,环比下降13%:一方面归因于手续费净收入增长乏力,环比下降9%;另一方面归因于投资收益环比下降38%,公允价值变动损失环比扩大。2.拨备计提环比减少二季度单季计提拨备91亿元,环比少提10%。

　　投资建议:工行资本内生能力较强,业绩增长稳健,预计工行12年EPS/BVPS为0.66/3.14元,对应PE/PB为5.82/1.23倍,给予目标价4.29元,增持评级。


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