主题：上海机场：主业增长稳健 期待税改和油价的负面因素转换


上海税务局称，将对营改增中税负增加的企业予以税收返还。该项目预计于2012年底前动工、2014年底竣工。且T1改造后可新增商业面积从而带来商业收入，因此对公司2014年后利润总体影响较小。一次性的冲击不影响公司长期投资价值。


　　事件:

　　上海机场（600009）上半年实现收入22.74亿元,归属母公司股东净利润7.55亿元,同比增长4.58%、4.41%,合EPS0.39元/股。

　　点评:

　　营业税改增值税给公司带来负面影响

　　2012年1月1日起上海机场被纳入上海市营改增试点单位,公司的大部分营业收入由原来营业税改征增值税,但由于机场业务成本主要是员工薪酬和不动产折旧,无法抵扣进项税,因此税改加重了公司税负,对业绩造成负面影响。

　　2012年中报利润表中,公司所列营业税金及附加为5064万,较去年同期8524万明显下降。若营业税率恢复到去年同期水平,则估算复原后收入为23.66亿元,同比增长8.85%,处于合理水平。

　　2012年中报现金流量表中,公司支付税费3.14亿元,同比增加0.36亿元。考虑到企业所得税的增长,我们估计公司上半年增加税负0.2亿元左右,估算复原后公司净利润同比增长约7.3%。

　　上海税务局称,将对营改增中税负增加的企业予以税收返还。2012年上半年,公司营业外收入仅6.67万元,应该尚未收到税收返还。如果下半年收到,将增加营业外收入从而提升利润水平。

　　航空业务客增货降

　　受国内外宏观经济影响,2012年上半年浦东机场共实现飞机起降17.75万架次,旅客吞吐量2190.17万人次,分别比去年同期增长5.95%和10.62%,货邮吞吐量142.99万吨,比去年同期下降6.62%。

　　收入结构持续改善

　　近年来,公司收入结构持续改善,航空及相关收入占比降至50.1%、商业餐饮租赁收入则升至30.1%,航空业务和非航业务双轮驱动,将有助于公司业绩持续增长。

　　财务费用大幅下降

　　由于良好的现金流量、没有大额的资本开支,公司长短期负债为0并手握充沛货币资金,上半年公司财务费用为1725万元,同比下降68.66%,估计提升EPS约0.016元。

　　浦东航油投资收益受油价波动影响而下降

　　受5~6月份全球油价下跌影响,浦东航油上半年盈利3.73亿元,同比下降26%,贡献投资受益1.45亿元,占公司净利润的19.2%。7月份以来,国际油价又大幅回升,我们预计未来油价可能维持高位震荡,浦东航油盈利水平将有所回升。

　　T1改造在即,资本开支压力不大

　　2012年1月,公司董事会审议通过关于投资建设上海浦东国际机场T1航站楼改造项目的相关事宜。报告期内,T1航站楼改造项目完成了项目申请报告和投资估算的编制,并已取得规划设计、环境影响和节能的批复。目前,项目申请报告已取得民航华东管理局行业意见及上海市发改委的项目核准批复,并已完成了项目总体设计,项目批复总投资估算为14.14亿元。该项目预计于2012年底前动工、2014年底竣工。以公司中报中39亿货币资金、196亿总资产、22.53%的资产负债率而言,此项资本开支压力不大。且T1改造后可新增商业面积从而带来商业收入,因此对公司2014年后利润总体影响较小。

　　下半年公司展望

　　3季度为航空旺季,起降架次和旅客需求增速回升,客座率环比大幅提升,公司起降费、旅客服务费和安检费收入有望大幅增加。随着居民收入持续增长,人们消费水平提升并带来庞大旅游休闲需求,长期来看中国航空市场还将维持中高速增长态势。航空需求的增长,将给公司带来持续的客流增量和商业收入,未来发展前景值得期待。

　　近期油价大幅回升,下半年有望高位震荡,浦东航油盈利水平将得到好转。

　　按照税改不增加企业赋税的原则,公司有望于下半年收到部分税收返还,营改增的负面影响有望在下半年减小,明年则消除。一次性的冲击不影响公司长期投资价值。

　　盈利预测与估值

　　根据下半年的展望,考虑到公司航空业务的稳健增长,非航业务快速发展、资本开支短期无忧,机场收费并轨渐行渐近(今年盈利预测未考虑),我们预计下半年公司的盈利增速有望回升至10%以上,我们预测公司2012~2014年EPS为0.85、0.98、1.14元,给予15XPE,估值12.8元,维持买入评级。

　　风险提示

　　国内外宏观经济表现不佳影响航空需求,油价大幅下跌使浦东航油投资收益下降,税收返还延后或减少从而明显增加税负成本,发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等

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