主题：航空业:发展减速 前景乐观

航空运输业效益主要取决于供求基本面、人民币升值速度及时间、航空煤油价格走势和未来行业竞争格局,近期原油价格大幅回落，无疑对航空板块是一天大的利好，如果原油期货价格已经顶，那航空板块未来必定将出现一波行情，目前唯一不确定因素就是部分港股的航空股价格偏低，可能会影响到A股的航空股，所以只要原油价格没有见顶，航空股的操作上仍应谨慎。

　　
　　 航油价格上调1500 元每吨，对航空公司盈利冲击较大

　　
　　 本次航油价格的调整较历次价格调整的幅度都要大的多，以前航油价格的调整为100 元每吨或者200 元每吨最高也只有500 元每吨的调整幅度。虽然燃油附加费上调的可能性非常大，但即使附加费调整也很难大幅覆盖油价的上涨。本次航油调整后，我们认为国内航空公司公司08 年燃油成本将由07 年总成本的不到40%上升到45-47%左右。

　　
　　 汇兑收益将对冲航油上涨压力

　　
　　 08 年人民币升值加速，我们预计全年约9%。航空公司获得巨额汇兑收益，国航、南航、东航、上航全年的盈利分别提升0.144 元、0.810 元、0.324 元、0.216 元。

　　
　　 近期国内民航总周转量增速下滑

　　
　　 3 月国内民航总周转量累计完成90 亿吨公里，同比增长仅12.9%，增速比2 月的14%继续下滑

　　
　　 3 月旅客发送量完成1581 万人，增长6%，累计4566 万人，增长11%，旅客周转量完成701 亿客公里，增长12.5%，增速比2 月进一步回落。

　　
　　 航空货运方面，3 月货物发送量当月发送36 万吨，同比增长7.4%，累计完成98 万吨，同比增长12.4%，货邮周转量累计完成28 亿吨公里，增长13.9%。货邮增速也同步回

　　
　　 落

　　
　　 市场景气度维持在高位而票价指数下跌

　　
　　 3 月国内民航客座率为76%，载运率为68.4%，比2 月指标均有上升，而且从近三年的情况来看，客座率维持在高位，市场景气仍然持续

　　
　　 从市场景气指数来看，3 月中国航空客运市场指数为174.9，比2 月上升12.6，航空货邮市场指数为196.2，客运市场景气和货运市场景气均呈上升。

　　
　　 而3 月的票价指数均有下跌，国内航线综合票价指数为92;亚洲航线票价指数为105;国际航线票价指数为121，比上月都有下降。

　　
　　 航空公司月度运营情况

　　
　　 4 月，受交通淡季影响，主要航空公司经营增长继续下降，例如在收费客公里RPK 增长指标中，仅南方航空当月增长6.3%，累计增长11.4%，中国国航和东方航空当月增长仅为0.3%，累计增长在10%以下。

　　
　　 而同比香港国泰航空(0293.HK)，4 月仍然保持双位数的增长，内地航空公司的部分运营指标仍然较为逊色。

　　
　　 投资策略

　　
　　 ◆ 国内航空业未来三年的运力供给边际增长将小于航空需求的边际增长，而且供需缺口的比例将逐年扩大，国民经济持续增长是国内航空市场需求的重要基础，我们预计2010 年以前我国民航总周转量增速将维持在12%至15%;

　　
　　 ◆ 运力供给从2007 年至2010 年复合增长率为8.3%，而且还将受飞行员短缺、机场空域等资源等因素瓶颈制约。

　　
　　 ◆ 尽管未来受到燃油成本上升的压力，但汇兑收益、消费升级、奥运和世博两会等因素仍将继续推动行业景气上升。

　　
　　 重点公司点评

　　
　　 中国国航(601111)

　　
　　 公司是国内竞争实力最强的航空客货运输及航空相关业务的运营商，在我国航空公司中继续保持领先地位。公司通过加快布局枢纽网络，强化国内和国际网络建设，从而奠定了中长期发展优势。去年公司运力投放进一步增加，客座率水平持续提高。

　　
　　 南方航空(600029)

　　
　　 公司是我国三大航空公司之一，目前拥有国内规模最大的航机数量、航线网络及最大的客运市场份额，截至2007年年底，在机队规模最大的南航共运营332架飞机。公司通过重组新疆航和北方航，形成了大三角结构，扩大并改善了网络结构，巩固了公司在国内航线网络上的优势。

　　
　　 东方航空(600115)

　　
　　 是我国三大航空公司之一，位于我国最大经济、贸易、金融中心上海。民航总局正与上海市政府加强合作，共同推进将上海建成亚太地区航空枢纽计划，将带来丰富客货运输资源。


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