主题：南方航空：A380运营不佳和货运低迷拖累业绩下滑


2012-09-06 15:30:42 　来源：兴业证券热度
摘要：
实现旅客运输量4,121万人次，同比增长7.2％。受国际宏观经济表现不佳的影响，今年中国航空货运市场持续低迷。4季度航空淡季即将来临，市场景气程度如何演变、4季度较3季度盈利环比下滑幅度多大还需要观察和数据验证。
　　事件:南方航空（600029）上半年实现收入480.28亿元、归属股东净利润4.49亿元,同比增长13.2%、-83.7%,合EPS0.05元/股。

　　点评:lA380运营不佳和货运低迷对业绩造成拖累上半年公司完成运输总周转量7,651百万吨公里,同比增长11.8%;实现旅客运输量4,121万人次,同比增长7.2%;实现货邮运输量57.7万吨,同比增长7.6%;客座率79.5%,同比下降1.1个百分点;飞机日利用率9.79小时,同比增加0.16小时。业务数据表现尚可,但A380和货运表现不佳,对业绩造成拖累。

　　2011年10月南航引进首架A380,在北京、上海、北京三地串飞。截至目前南航共有3架A380投入运营,执飞北京-广州航线和北京-香港航线。A380目录价格高达3.9亿美元,三舱布局容纳555人,适合执飞远程航线。受制于航线资源和市场开拓等原因,南航A380目前执飞国内和地区中短程航线,我们预计盈利不佳。10月开始,A380将执飞美国航线,盈利能力有望改善。

　　受国际宏观经济表现不佳的影响,今年中国航空货运市场持续低迷。在总体油价上升的情况下,每客公里收入为0.68元,同比增加3.0%,而货邮每吨公里收入为1.62元,同比则下降0.6%。

　　三、四季度行业展望从暑期旺季数据来看,航空市场还很景气,需求成本两端改善,使得盈利超越市场预期。4季度航空淡季即将来临,市场景气程度如何演变、4季度较3季度盈利环比下滑幅度多大还需要观察和数据验证。如果同比和环比都显示变差,我们则有可能改变现有观点,下调航空评级从长期来看,在中国经济L型发展趋势下,很多周期行业因产能过剩和需求不足而继续呈现业绩和估值双杀。但是,航空的消费属性能在一定程度上弥补周期属性的下滑,同时竞争结构的改善也有利于提升盈利水平。我们认为现在的航空股,处于周期盈利的起点和历史估值的底部,有一定安全边际而又不失业绩弹性。

　　盈利预测与估值:我们预测南航2012~2014年全面摊薄EPS为0.35、0.41、0.48元,对应PE为11、9、8倍,维持增持评级。

　　风险提示:宏观经济不佳影响航空需求,油价大幅上扬,人民币汇率大幅波动,A380盈利不佳,高铁分流,突发性战争、天灾、疾病和安全事故。

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