主题：五粮液（000858）：推进全国化布局

五粮液(000858 34.70,1.20,3.58%,估值,测评)主要从事五粮液及其系列酒的生产和销售。公司为中国驰名白酒品牌生产商，“五粮液”在白酒行业中为我国高端白酒的两大著名品牌之一。今日投资《在线分析师》显示：公司2012-2014年综合每股盈利预测分别为2.33、3.03、3.87元。对应的动态市盈率为14、11、8倍。当前共有34位分析师跟踪，22位给予“强力买入”评级，12位给予“买入”评级。综合评级系数1.35。

　　毛利率同比下降。报告期内，公司酒类业务毛利率为66.99%,同比下降5.08个百分点。其中，高价位酒毛利率为85.43%,同比提升个百分点；中低价位酒毛利率为19.72%，同比减少1.46个百分点。中低价位酒收入占比提升，使得整体毛利率水平有所下降。

　　天相投顾表示，公司在2010年设立华东营销中心运行以来所取得经验的基础上进一步推进公司营销体系持续创新，拟定个区域市场试行设立“营销中心、大区+子公司”组织模式，进行双营销组织驱动，在现有的“华东营销中心”基础上，再设立“华北营销中心”、“西南营销中心”及具有独立法人资格的上海、北京、成都子公司。

　　五粮液系列酒正全面推进全国化布局，营销中心复制深化正推进渠道精细，到2015年5000亿大众白酒市场，将主要为五粮液、泸州老窖、洋河、汾酒、金种子等浓香和清香巨头占据，五粮液系列酒具备品质、成本和品牌集中三大竞争优势；系列酒正在推动高端放量和盈利能力提升。

　　光大证券给公司予未来稳健成长预期，“买入”评级，目标价47.6元：综合考虑到五粮液的稳健成长预期和外部消费环境的长期稳定，给予2012年20倍市盈率的综合估值结果，目标价47.6元，维持“买入”评级。

　　风险提示：(1)、宏观经济增速放缓以及“三公”消费严格管控对于高端白酒消费的小、日影响；(2)、中低端酒销售不达预期的风险。


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