主题：潍柴动力：购得战略性资产开启新增长点 增持

【潍柴动力(000338)研究报告内容摘要】

点评：如果单纯从财务角度，公司付出的对价不低。从交易安排看，林德液压是公司主要希望得到的资产，对凯傲的投资则主要是财务性质。潍柴获得了两项林德液压的看涨期权， 而对方获得了两项林德液压的看跌期权，根据具体的条款，我们认为未来潍柴大概率获得剩余20%或30%的股权。 尽管出价不菲，我们认为物超所值。我国液压行业高端产品长期基本依赖进口。而进口液压件价格高昂，并且供货周期长，具有很好的进口替代机会。

从技术相对更低的恒立油缸的盈利能力看，我们认为潍柴如果成功实现控制与动力元件的国产化供货，将具有很高的盈利能力。

在重负荷领域，林德液压占据领先地位，客户群包括建筑、农用、林业和公共设备等。我们预期初期仍聚焦叉车液压，然后逐步向其他领域拓展。我们认为未来主要的关注点在于国产化进展。

我们预计2012~2014 年归属母公司净利润30.25、34.29、38.27 亿，EPS 为1.51、1.72、1.91，对应PE12.0、10.6、9.5，该收购打开长期增长空间，但国产化进程预计需要时间，维持"增持"评级。

风险提示：国产化进展不达预期；经济下滑超预期。



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