主题：康缘药业 有效税率下降

今年上半年，康缘药业(600557)实现主营业务收入5.73亿元，同比增长28.41%，略低于我们的预期。但终端的纯销增长迅速，公司7大临床品种和六味的纯销数据符合我们的预期。预计随着渠道中产品的逐步消化以及公司对渠道整顿到位，下半年产品的销售增长将符合我们的预期。而零售终端和C类终端的拉动和新适症的增加是桂枝纯销增长的力量之一。C类终端的销售已启动，加上热毒宁的销售高峰是天气转凉后的下半年，预计全年销售金额过亿元，成为公司继桂枝之后首个销售过亿元的品种。

　　今年上半年，康缘药业实现净利润5422万元，同比增长51.29%。利润的大幅增长主要源于毛利率提高、三项费用率控制得当、有效税率下降。胶囊、注射液和口服液这三种销售占比高的剂型毛利率同比提高，令公司医药工业毛利率同比上升近8个百分点。在医药工业大幅增长的同时，低毛利的医药商业规模逐步压缩，产品结构的调整导致公司综合毛利率同比上升近5个百分点。在多种不利因素同时存在的条件下，公司期间费用率同比仅上升1.7个百分点。1000多万元的赈灾捐赠形成的营业外支出是暂时拉低公司利润增长的原因。公司的所得税率由2007年的33%暂时调整为25%，而且捐款的税款返还将在四季度。目前公司还在申请高新技术企业15%的优惠税率，预计全年的有效税率将继续大幅下降。

　　我们维持对公司2008年的盈利预测，预计2008年净利润为1.5亿元，同比增长59%，每股收益摊薄为0.58元，3年复合增长率为32%。以2009年的每股收益对应32倍的PE，给予1年目标价27.50元，维持“增持”评级。





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