主题：康缘药业业绩增长符合预期

公司继续保持快速增长，业绩符合预期

　　7月18日公司公布2008年半年报，实现主营业务收入5.73亿元，同比增长28.41%，净利润5422万元，同比增长51.29%，每股收益0.20元。

　　增长动力来自丰富的产品线、营销改革和成本控制

　　（1）公司继续享受营销改革成果，销售收入稳步增长，母公司七大临床品种销售收入持续增长，桂枝茯苓胶囊、天舒胶囊、抗骨增生胶囊、腰痹痛胶囊、散结镇痛胶囊、金振口服液、热毒宁注射液实现销售分别较去年同期增长了11%、7%、26%、68%、42%、23%、87%。

　　（2）公司利润增速继续超过收入增速，原因是：

　　不断优化业务和产品结构，毛利率由去年同期54.59%上升到59.14%；

　　强化全面预算管理，广告费增加2400万前提下，期间费用率同比持平；

　　2008年起所得税调整为25%，增加每股收益0.04—0.05元/年。

　　投资建议与评级

　　预计药品新批适应症后增长将加快，营销改革将继续促进销售收入稳步提升，业务和产品结构变化有利于提升毛利率，成本控制也有继续压缩的空间，预期未来3年销售收入CAGR18.58%，净利润CAGR40%，EPS分别为0.53、0.74、0.99元，综合绝对估值和相对估值方法，得到合理价格22.28元，维持“推荐”评级。

　　股价表现的催化剂：重要新产品获批；优惠税率落实。

　　风险因素：产品安全性问题；新产品获批遇阻。

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