主题：潍柴动力：投资开闸预期推动交易性机会

事件

近期对公司进行了跟踪研究，我们认为，重卡恢复迹象尚不明朗，重卡产业链排产仍较为谨慎，盈利改善至少需要等到第四季度， 三季报仍有压力。

我们的分析与判断

我们认为，重卡行业受投资和物流拉动，重卡消费多采用融资租赁购买，投资品属性强，波动大、弹性足。本次发改委项目审批， 固定资产投资开闸稳定经济增长，经济企稳预期增强，重卡需求传导相对滞后，但弹性空间大，我们建议关注本轮交易性的反弹机会。

（一）重卡行业仍处谷底，需求回暖等待真实订单

重卡行业仍处谷底，2012 年1-7 月份销量41 万辆，同比-31%， 预计8 月份重卡销量3.76 万辆，同比跌幅扩大（-34%）；9 月份排产仍未见明显好转，3 季度重卡行业同比增速可能仍在-30%以下。重卡企业业绩改善最早在第四季度出现。

（二）2013 年重卡弹性值得期待

重卡行业受投资和物流拉动，重卡消费多采用融资租赁购买， 投资品属性强，波动大、弹性足；2012 年经济衰退周期，重卡销量预计65 万辆（同比-28%），2013 年经济企稳预期下，国四切换也将推动部分提前消费，重卡行业业绩改善值得期待。

（三）新的领域，新的挑战，新的盈利和市场空间

未来潍柴动力将朝着巩固重卡"动力系统"，开拓工程机械"液压系统"，实现多元扩张，围绕核心产业链，确立中国装备制造业龙头地位。工程机械有句名言："得液压者得天下"，林德液压的主营业务EBIT 高达14%，国内相关液压领域公司净利润率高达25% 以上，如果开拓顺利，将有效增厚业绩，拓展公司的盈利空间。

投资建议及评级


我们预测，未考虑并购，公司12-14 年实现营业总收入435 亿、495 亿、533 亿元，利润30 亿、37 亿、44 亿元，12-14 年EPS 为1.50、1.87、2.18 元；考虑本次并购，12-14 年EPS 增厚至1.54、2.06、2.39，对应PE 为11.10、8.30、7.15 倍，考虑公司处于盈利低谷和未来的盈利改善，维持"谨慎推荐"评级。


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