主题：一汽轿车中期业绩快报补充点评

对于公司昨天公布的中期业绩快报我们在昨天的点评中提出了"计提大量资产减值准备or期间费用过大"的疑问，经过我们的分析之后我们认为公司计提大量的营销费用这种可能较大。
　　一汽轿车2008年Q2和Q1的销量增速和销售收入增速相差无几但是贡献的净利润增速却相去甚远，其中Q1净利润同比增速为311.01%，而Q2净利润同比增速仅为125.97%，仅为Q1的一半。
　　由于中期业绩快报公布的数据较为有限（只公布了收入和利润的数据），所以无法了解到是什么原因导致Q2收入增速较高而利润增速不足，但是我们猜测有以下几种原因：①公司制造成本上升较快，导致毛利率水平下降明显；②公司像去年一样计提巨额资产减值准备；③计提了大量的期间费用。
　　下面我们就逐一分析各种原因的可能性，并从中分析出最有可能出现的情况：
　　1、是制造成本上升较快，毛利率水平大幅下降么？
　　是制造成本上升较快，导致毛利率水平大幅下降么？这是我们的第一个猜测。那我们假定公司的各项期间费用比率不变，均保持Q1的水平，然后按照中期业绩快报中公布的收入和利润数据倒退出公司的毛利率水平。
　　在保持Q1各项期间费用比率不变的情况下，我们倒推出公司Q2的毛利率水平为13.73%，而Q1的实际毛利率水平为25.28%，数据显示假设情况中Q2的毛利水平仅为Q1的一半。
　　我们认为在制造行业中一般不可能在短期内出现产品毛利率严重下滑的情况，尤其是像这样产品毛利率在短短的一个季度之内降低一半的情况。所以我们认为这样极端的情况应该是不现实的。
　　2、是像去年年底一样公司又计提了巨额的资产减值准备么？
　　是计提了巨额的资产减值准备导致业绩低于预期么？说到这里就不禁想起了公司去年的年报和今年的1季报，在去年的年报中公司2007年累计计提了资产减值损失为3.55亿元，2008年Q1又计提了资产减值损失为9466万元。那么投资者完全有理由怀疑公司是不是在Q2又计提了大量的资产减值准备。
　　但是实际情况是这样的，公司2007年和2008年Q1计提的资产减值准备都是公司老产品红旗的生产线、红旗整车以及零部件存货等。公司1季度已经将红旗剩余资产处理妥当，而公司其余资产均为优良资产，所以从这个逻辑来看公司在Q2又计提了巨额的资产减值准备应该是站不住脚的。
　　3、是否期间费用过大？
　　最后只剩一种可能了，就是公司Q2的期间费用比较大。我们假定公司Q2延续Q1的毛利率水平，按照这样粗略估算出公司Q2的期间费用比率，并得到如下结论。
　　从这里粗略的测算结果来看，公司Q2的期间费用比率达到了21.82%，远远超过了Q1的10.26%。如果从单季度来看这笔期间费用比率未免过大，但是考虑到公司将在年底推出的全新马6和奔腾B50需要一大笔营销费用的话就很好理解了。或许公司为了平滑业绩，将部分在年底要支出的营销费用提前到了Q2预支。如果是这样的话，那就体现了公司一贯稳健的经营作风。因此我们认为此次期间费用中的绝大部分应该是营销费用，那么这种情况应该是最有可能发生的，并且这将给公司下半年新品的推出减少很多费用方面的压力。
　　4、维持推荐评级根据我们前面的分析判断，我们认为导致Q2业绩低于预期的最主要原因可能是为年底的新品推出提前预支了大量的营销费用，这样来看的话公司下半年费用的压力将大大减轻，公司业绩在下半年能够得到全面的释放。我们继续维持对公司08、09和10年0.56、0.73和0.83的盈利预测，维持对公司的推荐评级。


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