主题：民生银行战略效益尚需时间

民生银行为中国首家民营银行，营运更形商业化且发展策略具长期性该行运作具创新性也有前瞻性，但综合金融平台整合仍需时间，事业部组织架构效益尚未浮现。且高风险行业信贷偏高、零售存款业务疲弱、网点有限、成本收入比偏高皆为疑虑。我们将2008与2009年每股收益预估分别上修8.4%与11.2%至0.54与0.70元，并调整每股净资产预估为2.96与3.58元。民生银行已公布上半年初步结果，获利增长将达110%以上，达到我们2008全年修正后预估的58.4%。

　　 持续进行积极的营运策略

　　 民生银行组织架构以业务部性质重新划分，核准程序集中化，并成立4个行业事业部，分别为地产、冶金、能源、交通产业，占比全行信贷业务40%以上，另外并成立贸易融资、投资银行与金融市场以及服务中小企业的工商企业金融事业部，确保了长期手续费收入的增长在贸易融资业务方面，近期有台湾中租迪和经验丰富的管理团队加入，强化其保理业务。

　　 民生银行也积极参与非银行业务，包括成立金融租赁公司与民生基金管理有限公司，分别持股81.3%与60%；投资陜国投(000563.SZ, Rmb10.76,未评级)跨足信托业务，持股26.6%；与民生人寿密切合作银保业务，并可能于法规松绑后参股；3月出资9,570万美元购入联合控股银行(美，简称UCBH)4.9%股权，按照合约规定，2008年底前将持股增为9.9%，2009年6月前可增至20%。然而，UCBH股价第二季度以来下跌48.1%，加上美国金融危机持续恶化，民生银行应审慎其增持决议。此外，法定存款准备率提高(目前为17.5%)可能带给该行资本压力，因尽管该行第一季度存款增长率自2007年15.1%提高为21.6%，但贷存比偏高，仅74.7% (发行债券与票据贴现除外)。



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