主题：中国石化:中石化重置成本测算高于市值30%以上


2012年09月26日10:10东方证券
过去几年A股估值体系差异性大幅扩大,8倍PE的银行股和30倍PE的成长股并存于世。传统的相对估值方法能否给出一个长期合理价值就引起了我们怀疑。
并且在未来我国的经济走向以及政策演变还存在着诸多变数的大背景下,像石化这样的强周期性行业的盈利预测也很难做到精确。即使是更为严谨的绝对估值DCF方法有时也很难评估一个公司的价值。因此我们对于部分低PB的企业采用重置成本法分析其合理的安全边际。
介于中石化目前PB已经为1,考虑到其上市已有10年,而最为核心的资产--油气和加油站还是采用01年的价值入账,其重估成本应该是大幅高于账面资产的。因此我们对中石化的四大板块的重置成本重新做了测算。
1.勘探板块:28亿桶原油储量,桶油价值为15美元,共计2700亿元。
2.炼油板块:2亿吨产能,吨投资1400元,成新率41%,共计1148亿元。
3.化工板块:1000万吨乙烯产能,每万吨投资2.4亿,成新率59%,共计1416亿元。
4.零售板块:共计3万个加油站,单站价值0.15亿元,共计4500亿元。
以上累加为9764亿元,扣除各种债务总计2716亿元,公司净重置成本为7048亿元,相比公司目前5200亿元的市值要高35.5%。
财务与估值
我们预测公司2012-2014年每股收益分别为0.71、0.80、0.89元,依照可比公司,维持目标价9.00元,维持公司买入评级。
风险提示
油价大幅上涨,导致成品油调价不及时造成的损失
化工景气进一步下滑,导致该板块盈利进一步缩水

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