主题：南方航空对外投资公告点评:稳固区域老大地位,分享中部崛起红利


2012年09月29日09:05湘财证券
事件:昨晚,南方航空公告称南航将与河南民航发展投资有限公司(“河南航投”)共同投资设立南航河南有限公司。合资公司注册资本为人民币60亿元,南航以实物或现金出资,占注册资本总额的60%;河南航投以现金出资,占注册资本总额的40%。注册资本分两期到位。具体来说,南航出资的实物资产包括但不限于:B737系列飞机、部分航材、房产、土地、设备等(以最终评估价值为准)。
中部直飞航空市场,河南潜力最大
由于经济发展水平和国家产业政策等多方面的原因,长期以来以北上广为代表的东部和以成都,乌鲁木齐,昆明为代表的西部(包括西南和西北)主要城市一直是各大航的枢纽基地,中部地区一直未能占据中国航空市场的中流砥柱的地位。然而,随着东部地区经济增速的放缓,机场产能瓶颈的到来以及竞争的加剧,以前未能受到充分重视的中部市场正在成为下一个增长亮点。
中部地区中长沙,武汉和郑州的客源相对充足,是可以容纳大航企发展和盈利的地区,从这几个城市直飞客源的目的地来看,除了北京,上海之外中部地区客流的目的地主要集中在广州,深圳,厦门,昆明等南部地区以及成都重庆等西部地区。就地理位置来看,郑州在最北面,向南依次为武汉和长沙,郑州到武汉距离约为400公里,武汉到长沙的距离约为300公里。地处偏南的武汉和长沙到华南地区的距离比郑州更近,以广州为例,郑州-广州的距离约为1200公里,而武汉和长沙到广州的距离只有800公里和500公里。根据国外高铁对民航分流的研究,再结合我国高铁开通以来的实际情况来看,800公里以下高铁对民航的分流作用十分显著,800至1100公里间有一定分流作用,1100公里以上高铁对民航的影响甚微。因此地处中部靠北地区的郑州所受到的高铁分流华南客源的影响较武汉和长沙要小得多。国家中长期铁路规划中的四横分别是青太线,徐兰线,沪汉蓉线和沪昆线,其中后三条线分别经过郑州,武汉和长沙,但三横对郑州,武汉和长沙的分流效果却截然不同,徐兰线上仅有兰州一个通航点,且运输量不大,反观武汉和长沙在各自高铁线上的通航点较多且相关航线运输量都较大。因此,综合来说,在中部地区的直飞航空市场里,高铁分流对郑州的影响是最小的,未来如果未来中部地区经济快速发展,对航空需求大幅增加的话,以郑州为中心的河南市场将是坐享中部崛起红利的最佳区域。
巩固区域龙头地位,加强与地方的合作关系
在现在河南航空市场的角逐中,南航占据了半壁江山,市场份额遥遥领先,南航河南分公司拥有30架飞机,2011年实现旅客运输量437万人次,是名副其实的区域老大。这次与河南省国企河南航投合资建立南航河南有限公司将会有助于公司与河南省建立长期良好的战略合作关系,并享受可能在土地,信贷,航线,人才等多方面的支持和优惠,通过与地方国企进行合作将有助于公司巩固在河南省的龙头老大地位,完善公司的航线网络,增强公司在河南省的市场竞争力,充分享受河南经济和航空市场的快速发展。此外,通过设立合资公司的模式进行合作还有助于公司引进资金,降低资产负债率和财务费用支出,提高公司的盈利能力。
估值与投资建议
我们预计公司12年的EPS为0.32元,对应当前股价的PE为10.4倍,鉴于目前国内经济持续低迷以及亚太地区经济前景的堪忧,维持公司“中性”的投资评级q重点关注事项股价催化剂(正面):宏观经济加速使客货运发展超预期。
风险提示(负面):宏观经济疲软,高铁成网。

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