主题：贵州茅台：08年业绩超出预期 盈利能力持续上升

贵州茅台2007年每股收益3.05元，大幅超出预期，与往年一样，尽管我们已经大胆的预测贵州茅台的盈利状况，但是公司业绩仍然给了大家惊喜。业绩大幅度超出预期的主要原因是营业收入大幅增长了47.6%，达到72亿元，远超出我们的预料，也远超出业内研究员的普遍预期，这也许与大家在公司年度经销商大会上形成的一些见解有关。而从会计报表角度看，由于公司有大量预收账款，使公司的账面收入有较大可调控性，这也许是导致本次销售收入高于业内预期的主要原因之一。公司第4季度单季的销售收入增长了68.76%，不仅仅高于公司全年增长速度，也高于2006年和2005年的21.96%和18.40%的增长速度。 　　
　　盈利能力加速上升。53度贵州茅台2007年3月份出厂价格从308元/瓶提升到358元/瓶，2008年1月继续提价至439元/瓶。产品销售价格的提升促进了盈利能力的增加，而高档白酒的提价能力强和高毛利特性也使得公司对成本价格的上涨不敏感，预计销售毛利率和净利率继续增加。公司2007年销售净利率达到了41.68%，整体盈利能力再创新高。 　　



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08年1月11日起，茅台酒整体提价20%（以53度500ML装的普通贵州茅台酒为例，此次调价之前，出厂价约为388元，市场最高限价为538元），我们初步计算，此次提价将增厚公司2008年业绩32%左右。而目前春节期间，北京部分店面茅台酒酒价格超过700元，巨大的差价显示茅台酒未来仍有较大的提价空间。
　　二、长期来看，产能扩展仍是关键，维持“推荐”评级。从2005年到2010年，公司实施“十一五”万吨计划，每年新建2000吨产能，按茅台酒5年的生产周期，大约从2010年开始，这些新增产能开始陆续释放，2010年产量将至少达到21000吨，产能的增长也是茅台酒未来业绩持续增长的重要保障。

　　在保守假设2008年不再提价，2009年再提价15%的前提下，我们再次上调茅台08、09年的每股收益预测至4.8元和6.8元。以195元的股价计算，对应08、09年的市盈率分别为40和28倍，未来两年的业绩复合增长率高达55%左右，我们保守给予茅台1倍的PEG水平，即55倍左右的市盈率，则未来6个月的保守目标价为270元，1年内目标价在350元左右，茅台业绩具有确定性、稳定性和高增长性，极具长期投资价值，我们仍维持“推荐”评级。