主题：路标仍指向牛市方向

　昨日，沪深两市出现了近期少有的放量上涨走势，个股开始全面活跃，市场人气开始恢复。
　　然而，不少投资者仍然困惑于目前A股到底是牛市下半场，还是熊市上半场，迟迟不敢入市。

　　本报上周六从市场表征和供求关系两方面论证了目前市场仍处于牛市的大环境当中，今年只是牛市的中场休息年。

　　今天，我们将从宏观经济面为你进一步解读目前的市场。

　　从长期来看，宏观经济是决定市场中长期趋势的主要因素，而就宏观经济对A股的具体影响而言，有三个数据最值得关注，一是GDP增速，二是人民币升值，三是货币供应量。

　　GDP增速略有减缓 但仍保持高水平

　　关键指标一：GDP增速

　　GDP的含义是指一个国家的国内生产总值，GDP的增长意味着一个国家经济的整体向上趋势，多数上市公司因此受益，上市公司业绩增长又推动股价向上，所以GDP的增速总是机构最关心的数据之一。

　　而中国的GDP已经连续数年维持高增长，近年来的增速更是超过了两位数，但这种经济增长趋势会在08年终结吗？

　　新财富2007年最佳宏观分析师高善文认为，从中长期的经济周期意义上看，如果把一个经济周期分解为扩张期、繁荣期、收缩期和衰退期四个时期的话，那么自从2002年以来的本轮经济周期的扩张期在2007年上半年可能已经基本完成，并正在转入繁荣期，这样的繁荣期有可能持续几年的时间。

　　世界银行在上月初最新发布的《中国经济季报》预测，08年中国GDP增长为9.6%，中国内部经济可以保持相对强劲的增长；而渣打、摩根大通、雷曼等外资大行对中国GDP增速的预测也在9%～10%。

　　众多基金公司都在08年策略报告中提出，这一轮内需启动是在2008年宏观经济处于产业结构升级、收入分配体系由国家向居民倾斜，同时人民币升值加快的背景下产生的，因此具有可持续性，下游消费的启动，还将拉动中、上游的需求，中国经济将有望进入良性循环，这也长期有利于A股市场走牛。

　　本币加速升值 资产重估仍未结束

　　关键指标二：人民币升值

　　经验表明，一国货币升值对股票等资产的重估作用相当明显，也推动该国资本市场的长期走牛。

　　07年人民币升值幅度在6%左右，今年的升值速度明显加快，两个月的升值幅度超2%，对这种快速升值早有预期的高善文认为，市场仍处于资产重估的进程当中，只不过已经从“上半场”转入“下半场”了。

　　一位基金公司的投资总监表示，从日本等国股市的历史来看，货币升值的趋势不结束，股市的长期牛市就很难结束，人民币长期升值趋势并没有结束，也成为继续支持本轮牛市的重要因素。

　　随着人民币的升值加速，大量热钱也涌入国内，其背景主要是美国经济继续放缓，美元加速贬值导致资金大量流出所至，而人民币与美元的利息差也加大了对热钱的吸引。

　　热钱进入之后，通常比较喜欢进入地产市场和股票市场。而目前地产市场遭遇政策强降温之后，已经改变了市场预期，短期很难再度被热钱追捧，相反目前的证券市场经过泡沫挤压之后，反而变得具有投资价值，成为热钱避险的首选目标。

　　据统计，目前市场的估值水平已经大幅下降，以最新一个报告期财务数据计算的沪深A股简单市盈率在34倍左右，以最新一个报告期财务数据计算的沪深300 指数样本的简单市盈率在32倍左右，与去年10月份上证指数最高点时相比，下降了约27%，其中沪深300个股的平均市盈率已经逼近股指3000点时的水平。

　　A股的估值下降与热钱的流入，无疑为资产价格的重新上涨带来新的契机。

　　关键指标三：货币供应量

　　流动性并未大幅收紧

　　A股市场历来是个资金推动市，因此整个社会的货币供应量是否充裕对A股影响明显。管理层去年提出了从紧的货币政策导向，使得市场对这一问题十分担忧。

　　从实际情况来看，市场的担忧有过度之嫌。央行数据显示，1月末广义货币供应量(M2)同比增长18.94%，大大高于此前的预测中值17.0%，而且1月份金融机构人民币贷款增加8036亿元，同比多增2373亿元。

　　国泰君安证券研究员林朝晖认为，M2和信贷增速都出现了明显反弹，信贷增长成为推高货币供应量的最主要因素。尤其是1月人民币贷款增加8036亿元之巨，创下历史新高。即使考虑到去年11、12月银行奉命压缩信贷之后转移到今年初集中补放贷的因素，贷款增长如此之高仍然令人惊讶。

　　结论：综合上述因素，我们看到，虽然股市前期出现了大幅调整，但是宏观面的三大指标并没有明显改变---GDP虽然增速放缓，但是依然保持高增长；人民币加快升值，热钱继续流入；货币供应并未收紧，货币政策有松动的可能。

　　毫无疑问，只要三大指标方向不变，市场的路标依然指向牛市的方向。


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