主题：高盛：下调中兴通讯今年盈测 维持中性评级

第三季收入及纯利分别为181亿人民币(下同)及负19亿，与其於10月14日公布相近。

而集团重申，维持2012年收入目标介乎900-930亿，集团预料其智能手机2012年出货量可达2800-2000万部，主要由於3G(TD-SCDMA)手机出货量上升，可抵销其於联通(00762.HK)的WCDMA市场份额的损失，因此，料第四季毛利率可企稳17%。管理层又承诺将藉控制经营成本，致2012年录得盈利，又指中移动(00941.HK)/中电信(00728.HK)资本开支已踏入轨道，同时相信LTE资本开支将成为2013财年的收入动力。第三季经营现金流为负22亿，而去年同期为64亿及10年第三季为负22亿。

该行指出，基於毛利率较低，下调12财年每股盈利13%，认为集团必须改善其毛利率及现金流，以重拾投资者买入其股票信心，维持“中性”评级，目标价为12.5元。



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公司公布三季报,业绩基本符合预期。中兴通讯（000063）公告三季报业绩,三季度净利润-19.45亿,基本符合我们-19.17亿的估计,其中,毛利率高于预期,研发费用率高于预期,财务费用率低于预期。

　　三季度收入符合预期,毛利率高于预期。(1)公司三季度单季收入181亿,同比下降14%,符合我们178亿,同比下降15%的判断,收入下滑的原因是公司在海外盈利状况不佳的地区战略性收缩。(2)三季度大量低毛利订单确认,但最终三季度单季毛利率18.2%的水平高于我们15.0%的预期。

　　研发费用率高于预期,财务费用率低于预期。(1)公司三季度单季销售费用率、管理费用率分别为15.1%和3.4%,基本符合我们15%和3.0%的判断。(2)研发费用存刚性,费用率14.6%,高于我们预期的9.5%。(3)汇兑收益带动下,财务费用率0.6%,低于我们预期的2.5%。

　　“规模第一”战略现反复,收入利润再平衡。(1)过去三年,公司执行了规模导向的发展战略,旨在突破主流运营商市场之后,通过后续扩容订单实现利润增长。但一方面没有赶上2G向3G升级的机遇(两代技术间没有延续性,替换原供应商较容易);另一方面全球运营商盈利状况不佳,投资谨慎,两方面因素均导致公司投入产出期限被拉长。(2)公司目前“规模第一”的战略已有所调整,开始放弃部分短期难以看到回报的订单,未来将更注重收入、利润间的平衡。预计这样的调整将意味着收入增速的放缓,对公司成本控制的能力和现有订单的执行能力提出更高要求。

　　下调盈利预测,维持“中性”评级。(1)公司战略调整的成效有待观察,出于谨慎考虑,我们下调12-14年EPS预测至-0.07、0.49和0.66元,对应13、14年18和13倍PE估值。(2)13年18倍的估值对于目前的公司盈利趋势和不确定性而言仍略显偏高,所以我们维持“中性”的投资评级。

　奥地利商务局发布消息称，中兴通讯(000063,股吧)将奥地利作为其中东欧总部。在过去的两年中，中兴通讯在奥市场经营十分成功，为奥地利创造了80个新的工作岗位，获得了超过一亿欧元的订单。中兴奥地利董事会成员Alexander Schuster表示，奥地利已成为中兴公司在欧洲的重要基地，奥地利将成为我们进军中东欧的桥头堡。

　“为什么较2011年三季度同比增加近7个亿的研发费用，而且全部费用化了？没有一点资本化的？”10月26日，有投资者对中兴通讯(000063.SZ，00763.HK)三季度增加的研发费用全部费用化提出质疑，称“中兴此举可能与业绩大洗澡有关”。

2012年三季报显示，今年第三季度，公司实现营业收入180.92亿元，净利润为-19.45亿元，经营活动产生的现金流量金额为-21.87亿元。而同期，公司的研发费用为26.33亿元，较2011年同期的19.59亿元增加了7亿元左右，同比增加34.37%。

　　对于，这部分研发费用的大幅增长，公司解释称，主要是因为加大了对研发的投入所致。不过，在今年年初时，因为受经济大环境的影响，通信行业便已经显露出了疲态。公司高层也表示2012年将“加大向深度经营转变的执行力度，强化现金流管理”。而三季度研发费用同比猛增且大部分全部费用化，“显得比较诡异”。

　　有熟悉财务的业内人士对本刊记者表示，研发费用资本化便可以增加当期的利润，而研发费用被费用化一般表现为当期费用开销的增加，企业利润会被削薄。

　　来自Wind的统计数据显示，2012年三季度中兴通讯管理费用（包含研发费用）占营业总收入的比值，为3.35%，创下自2010年四季度以来，连续最近7个季度的最高峰。“显然公司的开发费用存在过度费用化的问题，涉嫌业绩大洗澡。”一位熟悉财务的人士对本刊记者表示。

　　据Wind数据，，2010年四季度至2012年三季度， 公司单季度管理费用占营业总收入的比例分别为2.00%、3.11%、2.99%、2.99%、2.39%、2.57%、2.33%和3.35%。

　　不过，独立电信分析师付亮对本刊记者表示，出现上述请款可能是营业收入的增长没赶上管理费用的增长，“如果研发费用算到管理费用里的话，有上下浮动可以理解”。

　　记者翻阅公司财报发现，2012年三季度，公司研发费用同比增加34.37%，约为26.32亿元；公司营业总收入同比下降13.13%，约为180.92亿元；同期，公司的管理费用亦同比有所下降，由2011年三季度的6.27亿元，下滑到2012年三季度的6.06亿元，同比下滑3.47%。