主题：华能国际A:三季报表现出色,重申“买入”评级


2012年10月26日11:05瑞银证券
公司12年三季度单季实现扣非后净利润19.45亿元,同比增长600%
12年前三季度EPS为0.30元,扣非后为0.29元,同比增长268%。三季度单季实现扣非后净利润19.45亿元,同比增长600%,环比增长47%。由于境内发电量同比下降13%,三季度单季营业收入同比下降8%,抵消了去年年底电价上调带来的影响。三季度单季净利率由去年同期的0.6%增长至12年的6.0%。
煤价下降带来盈利提升
尽管利用小时数略低,但前三季度业绩依旧符合我们的预期,达到全年预测值的65%,原因是单位燃煤成本低于我们的预计(前三季度同比下降4.3%)。同时公司在三季度连续发行了150亿元、利率4%左右的超短期融资券,可能会拉低全年的平均利率水平。
四季度电量可能环比提升,燃煤成本有望降低
我们预计:随着经济企稳、水电影响减少以及冬季取暖负荷增加,四季度发电量可能环比提升;另外,12年全年的单位燃煤成本或将同比下降,且13年煤价快速复苏的可能性不大。我们认为目前公司估值仍具吸引力,13年市盈率和市净率分别为10.6倍和1.4倍,12个月动态ROE为14%。
估值:维持基于DCF估值的目标价7.90元和“买入”评级
我们预测12-14年公司EPS分别是0.45/0.59/0.58元。目标价的得出基于6.7%的WACC、3.6%的10年期增长率、7.2%的投资资本回报率、5.0%的永续增长率和6.75%的永续投资资本回报率。重申“买入”评级。

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