主题：上海机场(600009):人工成本大幅增长侵蚀利润

上海机场 600009 公路港口航运行业
业绩简评
上海机场12年1-3季度实现EPS0.61元,同比增长3.8%,第三季度实现归属母公司净利润4.21亿元,EPS0.22元,同比增长4.76%,低于预期。
经营分析
收入增长低于流量增长:3季度旅客同比增速8.6%,其中国内、国际分别达到11%和7.5%,但收入仅同比增长2.9%,其中主要是营业税改增值税的影响,但即使扣除营改增影响,同比增长仅为6%-7%,考虑到非航收入增长仍较快,公司收入增长幅度仍低于我们的测算;n人工成本驱动3季度成本增速较快,侵蚀利润空间:3季度营业成本同比增长6.7%,环比增长3.7%,而过去两年环比均基本持平,今年增长快主要是人工成本导致,现金流量表3季度为员工支付的薪酬由去年的2.07亿上升到2.95亿,再加上应付职工薪酬由半年报的0.83亿上升了3季报的1.14亿,相当于人工成本由去年3季度的2.3亿上升到本季度的3.2亿,同比增长幅度达到40%,人工成本的大幅增加是公司业绩不达预期的主要原因,公司季报的解释是公司调整职工薪酬发放结构,加大了月度薪酬发放的比例。
投资增长低于预期:3季度投资收益同比增长5.3%,环比基本持平,低于预期,今年2季度油价整体下跌,而3季度油价整体上涨,正常情况下业绩表现要应明显好于2季度情况,但投资收益基本持平,这是业绩低于预期的第三个原因,我们认为可能与2季度油料公司储油较多有关。
展望
由于虹桥的饱和,预计国内航线将有望继续保持高增长,国际航线需要等待日本航线的恢复,整体国际航线的增速将可能有所降低,公司流量有望继续保持较快增长;公司人工成本的增速将成为业绩增长的关键因素,我们认为明年人工的增速将会有所降低。
投资建议
考虑到公司人工成本的较高增长以及钓鱼岛事件对国际航线的影响较大,我们下调2012-13年的EPS预测,由之前的0.87和1.05,下调至0.82和0.96元;目前股价对应14X12PE,1.48X11PB,估值较低;考虑到公司未来业绩增长仍具有确定性,且存在资产注入、迪士尼等多项催化剂,适合长期配置,维持"买入"评级。


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