主题：长安汽车:日系合资企业拖累当期业绩,但主要增长动力依然强劲


2012-11-01 00:00:00 作者：白宇，刘江啸 来源：齐鲁证券
事件:公司公布了3季报,前三季度,公司销售收入累计同比增长3%,净利润同比下滑18%,每股收益0.16元;3季度当季收入同比增长22%,净利润同比增长217%。
两家日系合资企业的低迷使得公司的投资收益增幅低于市场预期。公司3季度单季度投资收益仅有2.8亿元,同比虽增长57%,但是环比却下滑34%,这与公司一般年份的业绩走势出现了差异。公司投资收益主要来源于三个部分:长福马(约75%)、江铃控股(约18%)、长安铃木(约7%)。

马自达亏损拖累长福马的当期业绩:长安马自达三季度当季销量仅有1.37万辆,同比下滑16%。长安马自达规模本就不大,基本处于盈亏平衡点附近,当期销量的下滑以及日系打砸带来的一些补偿性措施都会使其进入亏损状态,从而拉低长福马增长。相反,长安福特的情况我们认为正处于较好的状态,我们已经看到了新老福克斯的热销,而且终端的调研显示福克斯的优惠幅度基本是A级车当中最小的,这保证了长安福特的业绩。
江铃控股业绩仍处于下滑状态:江铃控股的业绩主要来源于江铃汽车,江铃汽车3季度当季净利润同比下滑17%,但值得注意的是降幅处于收窄的状态。
长安铃木预计单季度也出现一定的亏损:长安铃木三季度当季销量1.6万辆,同比下滑也在16%左右,长安铃木上半年净利润5000万,处于微利状态,我们认为3季度的大幅下滑也使长安铃木进入单季亏损的状态。
本部业务好于预期。三季度公司本部营收增长22%,营收呈现逐季加速增长的状态(图1),这表明公司本部的微车业务以及自主品牌处于较好的恢复状态。同时公司本部的毛利率也上升到16%左右的较高水平(图2)。我们认为微客业务当中欧诺占比的提升以及轿车业务当中逸动的热销是公司毛利上升的主要原因。本部费用率方面,主要费用项目管理费用同比增加34%,达到了16亿元以上,管理人员人工成本以及研发费用的上升是企业发展的必要条件,而虽然增速较快但对本部的业绩影响不大,也侧面反映了公司自主品牌业务规模上升后发展逐步进入正轨。
投资策略。虽然两家日系合资企业的亏损或许将在四季度进一步加深,但我们认为公司四大业务板块当中的长安福特、自主品牌乘用车、微客这三块在四季度有望在主力车型热销、新车型上市、产品结构上行带动下保持较为快速的增长,从而带动公司整体的复苏势头延续并维持公司一到两年超于行业增长。我们维持公司2012-2014年每股收益:0.27、0.52、0.67元的盈利预测,维持公司“买入”评级。





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