主题：南方航空:第三季度主业盈利正增长,A380运营柳暗花明


兴业证券2012-11-02 13:55
事件:南方航空第三季度实现收入298.44亿元,归属股东净利润22.16亿元,同比增长9.4%和-29.2%。1~9月份实现收入778.72亿元,归属股东净利润26.65亿元,同比增长11.7%和-54.7%,合EPS0.27元。客运平稳增长、货运逐季回升。1~9月份公司完成运输总周转量11996百万吨公里,同比增长11.9%;实现旅客运输量6504万人次,同比增长8.8%;实现货邮运输量90.2万吨,同比增长8.8%;客座率80.4%,同比下降1.1个百分点;货邮载运率52.1%,同比提升2.2个百分点。票价方面,客公里收入较去年基本持平,货公里收入逐渐回升。
第三季度主业实现正增长。三季度暑期旺季,行业维持较高景气程度,公司第三季度业绩同比降幅明显收窄,若剔除汇兑损益,预计主业盈利更是实现小幅正增长。从全年来看,宏观经济不佳使旅客出行放缓、运力供给略大于需求使客座率小幅下滑、总体油价较去年略有上升、货运市场虽逐月好转但依然低迷、国际航线持续投入,这些因素导致公司盈利能力下降。
A380运营柳暗花明。截至目前南航已接收4架A380飞机,之前执飞国内和地区航线,导致盈利不佳。10月12日起,南航A380开始执飞广州--洛杉矶航线,而国航也有意与南航在北京合作,湿租A380执飞中欧航线。我们预计洲际航线的开通,将提升A380的运营效益,同时对南航的枢纽建设带来积极推动作用。人民币汇率止跌回升,将给四季度业绩带来正面影响。1~9月份公司财务费用为14.31亿元,同比增加29.3亿元,汇率贬值是重要原因。今年中国经济增速下滑使人民币兑美元出现贬值,1~8月份贬值0.7%。9月份以来,受美国释放QE3和中国经济企稳的影响,人民币开始重拾升势,9月份人民币对美元升值0.1%、10月份升值0.6%。人民币升值将增加公司汇兑收益,给第四季度业绩带来正面影响。
去年第四季度计提大量资产减值损失,今年有望大幅减少。去年第四季度南方航空计提了7.27亿元的资产减值损失,鉴于今年公司业绩下滑幅度较大和去年计提的减值损失比较充分,我们预计今年第四季度公司资产减值损失将大幅减少,主业盈利将略有亏损,整体盈利好于去年第四季度。
集团增发在即,资本实力将有效提升。2012年8月10日,公司股东大会通过议案,拟向南航集团非公开发行A股股票,预计募资20亿元用于偿还银行贷款,发行价格为4.30元/股。上述发行尚需得到中国证监会的核准。集团注资将有效提升公司资本实力,降低资产负债率和利息费用,有利于未来继续扩大机队数量和运营规模,从而巩固我国最大航空公司的行业地位,抓住中国民航服务日益普及的黄金时期,为公司未来持续稳定快速发展奠定坚实的基础。
盈利预测与估值:2013年,全球经济缓慢复苏,航空运力增长平稳,人民币和油价有望维持均衡,市场竞争格局稳定。同时,A380开始运营国际航线,众多国际航线培育日渐成熟,公司未来盈利弹性有望逐渐显现。我们预测2012~2014年公司全面摊薄EPS为0.25、0.32、0.38元,对应PE为15、12、10倍,维持增持评级。
风险提示:宏观经济不佳影响市场需求,油价大幅上涨,汇率大幅贬值,高铁分流,突发性战争、疾病、安全事故

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